食品饮料行业周报：糖酒会反馈符合预期，把握食饮向上行情

市场表现
本周食品饮料板块指数整体上涨1.07%，在申万一级子行业排名第15，分别跑赢上证综指0.53%、跑赢沪深300指数0.5%。子版块涨跌幅分别为：啤酒2.30%、乳品1.96%、白酒0.99%、零食0.78%、肉制品0.76%、软饮料0.56%、烘焙食品0.07%、保健品-0.28%、其他酒类-2.44%。
投资建议
本周第106届糖酒会圆满结束，整体略显平淡但符合市场预期。我们认为白酒板块前期估计压缩阶段已结束，悲观情绪充分释放，当前伴随优化疫情防控工作的二十条措施出台，市场信心有望提前反应，渠道与终端修复预计将同步改善。大众品板块同样有望受益政策边际变化，消费场景加速落地、成本有望逐步稳定，优先选择复苏主线的板块（绝味、盐津、啤酒、餐饮产业链）、基本面韧性强且估值合理白酒（茅、五、泸、汾），建议关注估值处于底部区间的乳制品、以及具备场景修复弹性的次高端及区域白酒（舍得、迎驾）。
大众品：
1）调味品：复调中天味提前进行冬调旺季备货，火锅调料从3月份起不断加强终端建设，预计Q4随着旺季和春节前置，能够加速进入收入收割期，大B端团餐业务取得进展，预计贡献增量。随着疫情政策的变化和需求不断改善，调味品餐饮端有望持续修复，Q3龙头海天味业酱油业务和蚝油业务受餐饮端影响较多，有望Q4实现环比改善。
2）乳制品：消费分化趋势比较明显，三季度需求表现较为疲乏，预计Q4随着消费意愿的恢复及春节备货的前置，送礼场景有望边际恢复，液态奶收入有望实现环比改善，奶粉奶酪业务Q4保持前三季度增长态势，预计奶价保持平稳或小幅下跌，随着Q4规模效应的提升，预计盈利能力有所恢复，全年利润率同比持平。
3）啤酒：9月、10月啤酒动销受到全国疫情反复的影响，但渠道商对于未来疫情好转后啤酒动销质量提高的信心仍足，也反应近年来啤酒企业对销量结构、利润的要求提高。华润啤酒近期对四川等优势市场的部分中档、高档产品收缩费用，或将在年末针对性地对部分次高档及以上产品加大促销。本周中央政治局常委会召开会议研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，强调科学精准防疫，要求高效统筹疫情防控和经济社会发展。我们认为疫情影响持续弱化的趋势确定，叠加啤酒公司持续在结构升级以及产品矩阵、渠道体系完善方面做出努力，明年头部啤酒公司量价有望呈现更佳表现。同时除酿酒原材料大麦价格仍处高位之外，主要包材价格呈现回落趋势，明年成本压力有望逐步释放。11月起，部分啤酒公司开始对旗下部分产品进行提价或者通过收缩费用的方式间接提价，有助于全年利润目标的达成，并为明年业绩增长储备动力。
4）卤制品：连锁卤味业态的经营对疫情管控较为敏感，10月单店营收改善节奏仍受到一定程度的压制。但当前社会更加适应常态化疫情，未来防控措施也将进一步优化，预计单店营收继续呈现逐步恢复态势。开店方面，龙头休闲卤味公司在开店策略上对疫情环境及时做出反应，今年开店整体较为顺利，目前暂未调整明年的开店数量目标，后续疫情环境好转后将视情况进一步细化开店计划。更长视角看，行业龙头在逆境之下保持较快的开店速度，稳定加盟商体系、提振加盟商信心，并持续夯实供应链基础，核心竞争优势得到持续巩固。预计疫情影响弱化的大趋势不变，建议积极关注将最先受益于疫情改善、线下复苏的卤制品板块，明年有望释放较大业绩弹性。继续推荐门店拓展能力、供应链能力突出的龙头绝味，重点关注休闲卤味龙头周黑鸭、佐餐卤味龙头紫燕食品疫后门店经营恢复以及开店加速带来的业绩弹性。
5）休闲食品：近年来零食专营店、社区团购等对于消费者而言更方便、更具性价比的渠道快速兴起，传统的商超渠道持续被分流，我们认为休闲食品行业正在经历新一轮的渠道流量变迁。部分企业及时快速对行业变化做出反应，通过优化产品及渠道结构获得快速增长，未来有望持续受益于新兴渠道崛起红利，推荐改革红利加速释放中的盐津铺子。此外，部分细分赛道龙头公司当前受制于成本与费用端的压力，但考虑到其具备较强的渠道能力和成本转嫁能力，在提价传导+原辅料成本逐步下行带动下，盈利能力有望持续修复，推荐估值性价比凸显的洽洽食品。
白酒：
我们认为，当前政策和情绪边际变化是板块提振主因，应该结合基本面确定性与优质弹性积极布局。本周进一步优化疫情防控工作的二十条措施出台，我们认为在疫情防控总方针不变的前提下，有助于提振渠道信心、优化复苏节奏，未来场景改善和去库速度有望进一步提升。短期内仍需跟踪把握12月库存与批价水平，结合22Q4与23Q1两个季度判断斜率改善幅度。推荐贵州茅台、五粮液、老窖、汾酒，建议关注：舍得、迎驾。
行业重点数据
白酒方面：本周茅台最新整箱与散瓶批价分别为2990元和2660元，整箱环比上周持平，散瓶环比上周下降30元。五粮液批价955元/瓶，环比上周持平。国窖1573批价905元/瓶，环比上周持平。
食品方面：11月11日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为49.49元/公斤、25.36元/公斤、34.62元/公斤，同比分别变化92.12%、47.87%、40.39%，仔猪、生猪、猪肉环比分别变化-2.48%、-3.46%、-2.42%。11月11日，白条鸡价格为18.89元/公斤，同比上升12.24%，环比上升2.38%。
风险提示
国内疫情防控长期化的风险；重大食品安全事件的风险。
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