食品饮料行业周报：糖酒会符合预期，外部环境逐步转好，看好板块进入反弹趋势

1、利好持续落地，市场信心修复中。本周（11/7-11/11）一级子行业中食品饮料涨幅1.07%，跑赢上证综指（+0.54%）0.53个百分点。本周食品饮料板块前半周震荡筑底，周五受美元加息缓和、新二十条疫情防控措施落地等多重利好因素催化，板块迎来整体性反弹。后续叠加情绪面、资金面共振，我们认为食品饮料板块正在逐步走出悲观时刻，看好板块延续反弹趋势。整体来看，各细分行业中其他食品、调味发酵品Ⅲ和啤酒板块涨幅最大，分别上涨5.01%、2.38%、2.30%；其他酒类跌幅最大，下跌2.44%。个股方面，来伊份（10.49%）、伊力特（9.89%）、古井贡B（8.06%）、莲花健康（7.87%）、顺鑫农业（6.14%）等领涨。
2、糖酒会平淡并非行业问题，板块震荡筑底，静待信心和预期扭转。本次糖酒会整体较为平淡，我们认为主要有三个方面因素：1）今年糖酒会因疫情原因从3月一再延期至11月，已错过经销商每年选品的时间点，丧失在年初召开时招商布局的意义；2）9月以来多地疫情散发，不少厂商和外地经销商无法参展；3）经销商意识到当前召开糖酒会价值有限，往返可能进一步拉高成本，因此主观上来参展的意愿较弱。因此糖酒会平淡主要受外部原因影响，白酒行业基本面没有问题。本周前半周糖酒会期间交流密集，但对股价影响有限，市场对悲观情绪已消化较为充分，周五迎来流动性、资金面和消息面多重催化后（美元加息预期放缓、北向资金转为净买入、新20条带来疫情防控边际向好），板块整体性上涨。
我们此前强调，白酒前期处于基本面、情绪和预期的三重冰点期，板块涨跌主要受外部情绪影响，后续边际利好将显著催化板块行情。今年前三季度主要酒企业绩均维持稳健上涨，彰显白酒经营韧性和持续性。但是此前市场担心白酒企业报表存在一定调节和压货因素，如果疫情影响持续，消费环境疲软，业绩风险最终将在未来某一季度暴露。再加上前期美联储加息预期坚定，外资持续流出，10月短短一个月之内，板块跌幅将近30%。目前疫情管控措施已经优化，美联储加息预期减弱，市场情绪扭转，看好板块底部布局机会。中长期看行业升级+分化的核心逻辑不变，次高端是机会最大的板块，继续看好贵州茅台+区域次高端龙头。
3、防疫预期继续主导板块行情，关注食品疫后弹性增长。相较于白酒，食品板块基本面受疫情的影响更大，疫后复苏的弹性也会更大。疫情管控措施优化，市场首先偏向于受疫情影响更大的，与餐饮供应链/出行相关的子行业，包括休闲卤味、预调酒、调味品、烘焙、啤酒等。而从板块整体角度来看，我们认为，目前板块最差时刻已过，疫后整体消费需求都会复苏，板块估值有望整体提升。另外，前期外资持股比例较高的伊利股份、洽洽食品、海天味业等，也有望迎来估值修复。个股选择上，推荐：百润股份、绝味食品、海天味业、洽洽食品、中炬高新、安琪酵母、伊利股份、周黑鸭、立高食品以及青岛啤酒；小食品中建议关注未来有改善和业绩弹性的甘源食品、国联水产。
4、行业和公司观点更新：
（1）绝味食品：疫情受损严重，2022Q3是最差时点，明年弹性可期。多点散发的疫情导致卤味连锁门店受损严重，叠加成本上行，今年业绩承压。公司单三季度收入同比增长4.77%，利润下滑73.85%，其中单店营收预计同比下滑14%。我们认为当前已是最差时点，公司今年加力高线城市的社区、沿街店，同时加速下沉市场的开店，优化门店结构，提升公司整体的抗风险能力。我们认为公司是休闲卤制食品行业领军企业，成熟的加盟体系、分布式的产能布局、高效的供应链构成了公司的领先优势。我国休闲卤制品竞争格局依旧较为分散，公司在整体行业承压的大背景下依然保持每年1000-1500家的净开店速度，不断提升市占率水平，龙头整合值得期待。未来需重点关注单店营收的修复（核心变量在于疫情）以及原材料价格的拐点，若出现边际改善，将为公司贡献营收及利润弹性。
（2）新乳业：坚持产品创新，实现高于行业的业绩增长。前三季度公司在面对西南疫情以及行业外部承压的情况下，实现了高于行业的业绩增长，2022年Q1~Q3公司实现总营收74.80亿元，同比+12.48%，实现归母净利润3.1亿元，同比+21.16%。公司持续坚持“鲜立方”战略，前三季度低温鲜奶增接近20%，在低温酸奶行业整体承压的背景下，公司积极创新升级，推出活润晶球酸奶、冰淇淋酸奶、唯品酪乳系列等新品，助推低温酸奶各季度保持正增长。分区域看，公司华东、华中两个区域增速更快，未来有望成为公司增长引擎。其中唯品在Q2在上海疫情期间积极开展社区团购，实现良好增长，Q3依然维持50%以上的增速，未来有望持续高增实现全国化扩张。展望未来，公司会更加重视毛利率、净利率的提升，利用原奶成本下行的红利的同时，通过产品结构的调整优化，新品占比的提升以及高端重点产品的推广打造来不断提升毛利率水平。同时通过费用率优化，综合提升公司整体盈利能力。
（3）天味食品：大单品驱动增长，业绩继续修复。进入Q4旺季，随天气逐步转冷，公司手工火锅底料、酸菜鱼等大单品保持稳增趋势，尤其外埠地区规模占比提升明显，增长势头良好。公司今年包括手工火锅、酸菜鱼等在内，市占率第一的单品有7个，未来要继续聚焦资源开发区域大单品，明年目标市占率第一的单品数量提升至10个。目前公司冬调系列生产销售节奏提前，市场需求较旺，但由于猪价上涨等因素导致公司国庆后收缩了冬调生产及铺货量，预计对Q4冬调销售有影响，预计全年冬调收入增长30%左右。利润方面，今年原材料成本整体呈上升趋势，公司近期对小部分产品提价应对，加上智能工厂投产后人工成本得到有效下降，预计毛利率可维持在30%+的合理水平。同时，今年主要的广告投放费用预计将在Q4计提，预计全年保持12%-15%的净利率水平。
（4）中炬高新：股权问题加速解决。本周公司控股股东中山润田质押于浦发银行的1200万股（占总股本的1.53%）被司法标记，将于今年12月13日至14日在阿里巴巴司法拍卖。截止11月8日，中山润田持股比例为15.95%，若本次司法拍卖完成，其持股比例将降至14.42%。此前公司与重庆信托陷入借款合同纠纷案中，其质押于重庆国际信托2.8%的股权也将被强制清偿，并已通过大宗交易出售股权比例1.41%。同时近期由于与中航信托存在借款合同纠纷，将减持3.95%的股权还款。若清偿与减值继续执行，中山润田的持股比例预计将缩小至10.6%。中山国资委及其一致行动人如能接过股权，则国资与宝能的股权差距将进一步缩小，或将重新掌握控股权。若公司能够解决股权问题，理顺内部治理结构，将迎来边际改善，桎梏估值的因素也有望得以解除。
（5）安琪酵母：糖蜜成本有望回落，成本可控。今年南方甘蔗新榨季已于11月初逐步开始，目前市场第一批糖厂的糖蜜招标价在1400-1500元/吨不等，预计低于去年同期首批招标价。预判后续糖蜜价格将继续走低，原因在于：1）据泛糖科技等多家调研数据，今年甘蔗整体产量持平微减，但由于广西天气干旱，含糖分预计同比上升；新疆、内蒙甜菜种植面积分别增加11%。2）各酵母厂逐步使用水解糖替代，目前公司水解糖生产线已投产，成本控制在1400-1500元/吨左右。3）各酵母厂逐步使用水解糖替代，需求量减少。近期公司水解糖生产线已投产，价格控制在1400-1500元/吨左右。今年公司海外市场拓展加速，Q4国内需求逐步恢复，预计公司全年完成126亿以上的收入目标无虞，叠加成本呈回落趋势，业绩有望继续改善。
（6）龙大美食：公司是一家经营生猪养殖以及生猪屠宰、肉类加工的企业，近两年在原有主业的基础上进一步拓展预制菜板块。公司将预制菜产品按照加工程度深浅分为预制食材、预制半成品及预制成品，主要大单品包括小酥肉、肥肠、培根、黄喉等系列。由于全国各地口味差异较大，且公司主要下游为餐饮客户，在提升客户后厨效率的同时需要给厨师更多食材调节处理的空间，因此公司主要聚焦B端市场，发力成长空间更大的预制半成品。目前销量增长较快的预制半成品单品包括肥肠、酸菜鱼等，今年公司预制菜体量有望突破13亿元。从公司自身实力出发，公司拥有稳定的原材料供应能力，对肉类原料的把控力也强于中下游预制菜企业；其次公司在餐饮行业深耕多年，更理解餐饮客户需求，同时原有主业的餐饮客户可部分顺利嫁接至预制菜业务。随预制菜行业在餐饮市场渗透率的逐步提升，公司有望获得更高增长。
5、行业评级及投资策略：
整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。
白酒：推荐贵州茅台、洋河股份、今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特、口子窖、五粮液、金徽酒等。
大众品：推荐百润股份、海天味业、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、伊利股份、青岛啤酒、中炬高新。
短期推荐：贵州茅台、山西汾酒、百润股份。
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