家居专题：如何看本轮家居行情演绎？

投资要点
当前市场环境与18Q4相似，地产政策边际转松或推动估值修复
复盘历史来看，地产政策边际转松或推动家居板块估值修复。复盘2018-2019年板块表现，家居板块先后受地产政策由紧转松推动及政策显效带动地产销售和竣工数据回暖影响，实现估值端的有效修复。当前时点与18Q4对比，家居板块同样处于上游地产销售和竣工增速承压，板块估值处于历史低位，同时地产政策处于边际宽松拐点，所以我们看好家居板块受益于地产政策由紧转松推动估值修复。同时疫情扰动在边际转弱，看好后续地产销售竣工时数据及家居企业基本面端迎来实质改善。
地产利好政策密集出台，看好后续地产链企业经营表现修复
利好地产政策密集出台，修复路径或为先竣工后销售。2022年11月以来，交易商协会、央行、银保监会出台多项针对优质房企的融资和金融支持政策，且部分城市释放新购房刺激措施。从政策具体内容看，此轮政策对房企缓解流动性压力恢复开工支持力度大，叠加前期保交付政策，所以地产竣工数据或率先实现实质性回暖。后续随着竣工交房回暖消费者购房信心恢复，地产销售数据或随后逐步修复。家居板块估值有望迎来地产数据实质性回暖支撑的第二波估值修复，看好2023年家居板块估值回升持续性。
待转化在施工面积规模大，测算2023年竣工端或好于预期
正待结转在施工面积规模庞大，我们测算23年竣工增速同比接近持平。地产竣工滞后于新开工约2年，上轮周期中受地产企业迫于资金压力推延竣工及疫情影响导致竣工与新开工增速出现背离，致使在施工面积累积较多，为未来竣工转化提供量的支撑。我们测算若2023年竣工/前置2年施工的转化率为9.0%，对应2023年竣工面积约为8.78亿平方米，同比-0.29%。考虑到龙头家居企业在渠道布局、融合销售、产能规模和供应链能力等方面的综合优势能够持续实现超出行业的增速水平，明年我国家具龙头仍有望实现可观收入增长。
投资建议
维持对家居板块的重点推荐：当前疫情、地产等板块估值压制因素逐步向好，龙头企业均处于历史估值底部。经营层面，大宗业务预期率先回暖。推荐零售端优势显著的龙头欧派家居、顾家家居、敏华控股、喜临门、志邦家居、索菲亚、慕思股份，同时关注工程端弹性标的江山欧派、皮阿诺。
风险提示
行业竞争加剧，地产政策再度趋严，新冠疫情反复，原材料成本大幅攀升。

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