食品饮料行业周报：布局疫后复苏之预制菜行业投资逻辑再思考

本周观点：针对市场就冻品/预制菜行业的一些问题，我们有如下思考：
中国预制菜行业驱动力：疫情催化（C端）+资本推动的餐饮供应链工业化提升（B端）。冻品/预制菜是食品饮料行业内少有的受益于疫情的板块，预制菜C端的消费主力仍为拥有家庭的知性女性，疫情提升了他们对冻品/预制菜的接受程度；B端行业的核心驱动力仍然是过去几年资本推动的餐饮供应链工业化，而这是大势所趋，可透过团餐、企业注册量等数据得到佐证。
行业格局演变：龙头份额或稳定在10%-20%。从美国经验上看，经过近100年的行业演变后，龙头份额基本稳定在10%-20%的份额，因为不参与全国化的渠道及营销竞争，大量的中小企业可以维持可观的利润率并长期存在于市场。我们推测未来中国也将呈现这样的竞争态势，大量的企业均有望从中获取市场红利。企业竞争力：渠道控制力是竞争的第一要义，第一梯队的企业相较第二梯队规模效应明显。同时渠道控制力强的企业放量更大，并导致参与全国化竞争的企业间竞争激烈，第一梯队的企业相较第二梯队在费用端的规模效应明显，这也导致在没有大的品类迭代前，美国市场的龙头的地位较为稳固。
冻品行业近期经营情况：龙头经营稳健性依旧较强，且优势有望不断扩大。尽管防疫政策进一步优化，但短期全国散点式蔓延的疫情对企业经营仍有影响，1）消费端：终端消费力、人流量复苏程度仍有承压；2）供给端：工厂停工、消费场景的缺失仍有发生。疫情防控政策优化、气温下降均是利好终端消费的因素，我们认为今年12月及2023年Q1冻品龙头有望延续增长。冻品/预制菜具备主食属性，消费韧性优于休闲食品类，因而冻品/预制菜仍有望成为消费者囤聚食材的重要考虑。
疫后竞争展望：随着后疫情时代的到来，企业工厂端的经营稳定性，将成为投资越来越重要的考量因素。随着疫情防控政策优化，尽管消费场景和消费力有望复苏，但企业工厂端的运作可能因疫情面临更高的管理难度，中小企业若因疫情导致生产端受限，其市场份额容易被管理更为严谨的大型企业获取。
如何看待门店型企业味知香的成长性：味知香拥有SKU和渠道拓展上的先发优势，当前市场仍处于扩容阶段，公司有望充分受益。拓展C端门店重要的一个因素是有足够的SKU，公司储备有200-300个SKU，门店冰柜通常摆放40个SKU，优于很多从传统冻品行业转型的企业。此外公司在渠道管理上较同类型企业更优秀，当前行业仍处于扩容时期，短期制约公司最主要的因素为产能，而新产能有望在近期投产，将进一步打开公司业绩空间，明年业绩弹性可期。
投资建议：1）白酒板块方面，高端白酒需求最具确定性，维持贵州茅台、五粮液和泸州老窖的核心推荐；地产酒板块目前受益当地消费升级以及有限的疫情影响，基本面整体优于全国性次高端，维持对地产酒龙头的推荐，重点推荐洋河股份，关注古井贡酒；次高端板块仍需密切跟踪本轮旺季表现，重点推荐山西汾酒，建议关注舍得酒业；2）大众品板块方面，密切跟踪餐饮供应链需求的恢复，维持安井食品、绝味食品以及立高食品的核心推荐；另外一方面，建议关注需求稳定、估值合理的细分龙头，重点推荐伊利股份以及洽洽食品。
风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。

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