非银行业周报（2022年第四十四期）：券商投行评级出炉，建议把握低估值布局时机

市场表现
个股涨跌幅排名前五位：ST熊猫(+27.65%)、中粮资本(+12.79%)、ST安信(+11.32%)、国联证券(+10.40%)、中航产融(+9.85%)：个股涨跌幅排名后五位：*ST西源（一l3.39%）、经纬纺机（-6.09%）、*ST吉艾(一4.52%)、仁东控股（-4.42%）、方正证券(-4.26%)。
核心观点：
证券：
市场表现方面，本周证券板块上涨2.82%，跑输沪深3000.47pct，跑赢上证综指1.2lpct，II月以来，市场活跃度回暖，券商板块持续拉升，主要是由于以下几点原因：一、宏观方面，12月7日，国务院发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，疫情防控政策持续优化，经济活动将逐步恢复疫情前的状态，经济有望进入复苏通道，市场风险偏好回归。另一方面，稳楼市政策继续发力，楼市需求复苏，金融机构风险和压力逐步缓解。
二、行业方面，本周中证协公布了2022年证券公司投行业务质量评价结果，本次评价期间为2021年1月1日至12月31日，涉及77家机构开展1349个IPO及再融资项目。从评级结果来看，A类券商12家，B类券商50家，C类券商15家。
对比此前中证协发布的债券评级结果，我们可以看出，评级与资产规模和项目数量均无太大关系，一方面，国元证券、中原证券、长江证券、中泰证券、安信证券等中小型券商在公司债券业务执业能力评价中评级为B，但此次评级中荣获A类，另一方面，从券商投行业务数量来看，2021年中信建投共计完成IP046件、作为主承销商增发51减，位居行业第二，远超除中信证券以外的其他券商，但此次评级仅评委B类。本次证监会重点关注以下三方面的问题：一是执业质量评价中，IPO项目撤否较多，2021年共有253个项目撤否，占全年完成项目（包括通过、撤回和否决）总数的32.6%。二是内部控制评价中，“有效制衡”和“合理激励”两项指标分别有44.2%和46.8%的公司被扣分。三是业务管理评价中，立项和内核不规范，分别有37.4%和21.8%的项目在两个环节被扣分。当前，在注册制改革稳步推进的大背景下，一方面投行业务将带来业绩增量，另一方面市场随着市场活跃度稳步提升，权益市场有望回暖，跟投业务带来的收益也有望为券商带来收益。
三、估值方面，2022年前期券商PB估值持续回调，长期位于2016年以来的10分位点以下，截至12月9日，券商板块PB板块已回升至1.23倍，较10月31日上升0.16倍。但目前整体行业仍处于2016年以来的10分位点以下，仍具备较高的安全边际，预计未来随着防疫政策的优化，预计经济将进入修复通道，市场活跃度有望进一步抬升，券商板块仍有较大概率获得超额收益。建议关注投行业务实力较强，分类评级为A，项目储备丰富的券商，如中信证券、中金公司等。
保险：
市场表现方面，本周保险板块大涨6.15%，跑输沪深3002.86pct，跑赢上证综指4.54pct，保险板块也在过去两年内由于业务转型和疫情反复等原因业绩始终没有显著突破，导致估值持续下跌，10月31日PB估值已跌至0.87倍，已跌至历史底部，在近期防疫、个人养老金、房地产等政策的利好作用下，叠加经济修复预期，市场持续回暖，保险板块超跌反弹，目前保险板块PB估值为1.14倍，仍低于2016年以来的10分位点，位于历史底部，具备较高的安全边际，预计未来仍有较大概率获得超额收益，建议把握配置良机。
养老保险公司商业养老金业务试点将于2023年1月1日起正式开展，人保养老、国寿养老、太平养老和国民养老4家养老保险公司入选试点名单。商业养老业务有望为险企带来长期资金流入和业务增量，随着居民财富积累持续增长，财富管理仍属于蓝海市场，商业养老金业务具备较大发展空间。叠加2023年开门红业务带来的业绩增量，2023年一季度率先获得试点资格的上市险企有望实现业绩抬升，带动保险板块估值修复。建议关注板块超跌带来的结构性行情投资机会，以及一季度业绩对估值的抬升作用。
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