银行业：基于2009年与2015-2016年历史回溯的分析-“稳增长”时期的银行股行情演绎

“稳增长”：经济不兴、政策不止。在历史上两轮经济“稳增长”时期，（1）货币政策：2008年与2014年底，货币环境均由紧缩向宽松切换，但力度明显不同，前者宽松力度相对更大。而2014-2016年的货币政策选择兼顾总量和结构调整，“宽货币”历时较长；（2）财政政策：两段时期均实施较为积极的财政政策，2009年为落实“四万亿”投资计划，政府公共投资规模显著增大；（3）房地产政策：作为支柱产业，“周期之母”地位不变。为扭转住房销售、房地产开发投资持续下行的局面，两段时期针对房地产市场供需两端均出台了一系列支持政策；（4）政策效果：2009年“稳增长”效果立竿见影，宏观经济迅速改善。而2014-2016年对应经济处于“三期叠加”时期，“稳增长”强调结构调整，弱化了对于GDP增速的要求，宏观经济直至16Q3才有所改善。
“稳增长”时期的银行经营：息差收窄、信用成本上行是前期银行经营的主要矛盾，后期业绩增速随着宏观经济触底而迎来拐点。具体来看，（1）量：2009年在“四万亿”计划驱动下，银行表内信贷快速扩张，信贷资源重点向对公领域集中，并主要投向基建领域，城投平台成为基建投资的重要载体。2014-2016年，囿于地方政府融资渠道受限、加之“去杠杆、去产能”持续推进，贷款增速整体稳中略降但维持高位，居民端在棚改货币化带动下逐渐成为加杠杆主体；（2）价：两段时期央行均大幅下调贷款基准利率，银行息差均表现为大幅收窄，但随着经济转暖而触底回升；（3）险：2009年，宏观经济转暖叠加商业银行不良贷款清收处置力度不减，银行业不良指标实现“双降”。2014-2016年，“去产能、去杠杆”进程加快，部分企业风险逐步暴露，银行资产质量改善相对有限。
“稳增长”时期的银行股行情总结：宏观经济修复带动银行顺周期表现，个股选择须考虑银行自身业务转型与宏观环境关联度。两段时期银行指数均跑赢市场，是建立在“宽信用”、“稳增长”预期基础之上所产生的股价反应，而在个股的选择上，不同时期的核心交易逻辑又有所不同。（1）2009年，股份行、城商行涨幅靠前，资产端扩张速度为核心交易变量，基建贷款高增的银行涨幅相对更高；（2）2015-2016年，领涨个股大体分为三条主线：一是盈利稳定、低估值、高股息的国有大行。在“去杠杆”、资本市场监管趋严背景下，投资者风险偏好下降，该类银行更受资金青睐；二是扩表速度维持高增的江浙地区城商行；三是居民融资需求旺盛背景下，深耕零售转型的银行。
本轮“稳增长”过程中银行股投资建议与逻辑：2023年GDP增长目标或设置在5%，实际达标要求在5%以上，较2022年明显回升。在经济逐步回暖过程中，“宽信用”具有延续性，持续超预期的信用扩张和政策维稳将带动板块的绝对收益。若看到宏观经济的持续向好，银行板块则有望取得更为强势的相对收益。在此过程中，伴随着疫后居民收入、就业、预期逐步改善，2023年居民金融服务需求改善具有较强确定性，前期压制零售银行股价表现的因素将消退，零售银行或迎来多重利好。投资标的上建议关注两条主线：①经营基本面优质的平安、招行、邮储。看好头部银行经营的可持续性及稳定性。这些银行无论是从房地产风险缓释预期角度，还是从经济修复带来零售信贷与财富管理业务机会角度，均具有较大估值提升弹性；②受益于区域经济活力强，江浙地区信用扩张将具有更好的持续性，前期机构持仓较多、盈利维持高增长的区域中小银行出现一定滞涨，拉长期限看可关注银行板块内部轮动机会，建议继续关注江苏、杭州、常熟、南京等深耕于江浙等优质区域的头部中小银行。
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