有色金属行业周报：有色金属行业如何践行ESG投资？

投资要点
一周市场回顾
过去一周，上证综指下跌1.12%收3224.02，深证指数下跌2.18%收11715.77，沪深300下跌1.75%收4034.51，创业板指下跌3.76%收2449.35，有色金属行业指数(申万)下跌2.62%收5019.45，跑输沪深300指数0.87个百分点。锂矿板块指数下跌5.22%；钴板块指数下跌3.52%；镍板块指数下跌2.41%；稀土永磁板块指数下跌2.75%；锡板块指数下跌1.75%；钨板块指数下跌1.54%；铝板块指数下跌1.65%；钒钛板块指数下跌3.03%；黄金板块指数上涨0.10%。
投资分析
二十大报告明确指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，强调要“完善中国特色现代企业制度”“推动经济社会发展绿色化、低碳化”。体现到投资领域，ESG（环境、社会责任、公司治理）理念受到产业界、资本市场与日俱增的重视和关注。与采选流程、冶炼工艺等相适应，有色金属行业对环境影响较大、能源消耗较高，因而在防污减排、节能降碳、社会责任方面存在现实挑战、备受各方关注。我们结合和部分机构投资者的交流情况，从二级市场视角，对有色金属行业践行ESG投资的具体路径作些探析。
从面上作历时性考察，在政策引导、技术进步、舆论监督等多方面因素综合作用下，有色金属行业对ESG的重视程度呈显著增强态势（体现为主动披露ESG情况报告的上市公司家数逐年增多），但依然存在较大的提升空间。根据Wind数据，按照富时罗素ESG评级体系，按证监会行业分类口径（有色金属矿采选业+有色金属冶炼和压延加工业），最新（至2月16日）评分大于2的上市公司有10家（依次是：洛阳钼业、紫金矿业、赣锋锂业、江西铜业、南山铝业、天齐锂业、山东黄金、金钼股份、中国铝业、华友钴业）；低于1的有7家。按照商道融绿ESG评级体系（商道融绿属国内领先的绿色金融及责任投资专业服务机构），对有色金属行业37家上市公司进行了ESG评级（至2022年12月18日），其中：ESG综合评级A-有6家（赣锋锂业、厦门钨业、中国铝业、紫金矿业、华友钴业、洛阳钼业），B+有11家，B有8家，B-有9家，C+有3家。
ESG投资的有效性在于其倡导业务模式参与各方主动作为、理性务实、和谐共生，构建良性循环、健康可持续的商业生态。从机构投资者视角看，在同等条件下，具备较强ESG意识的上市公司大概率伴随着更长的经营久期、更合规的运营展业、更富远见的管理层、更切合需求的产品服务、更稳健持续的经营性现金流。具体而言，多数机构投资者侧重从工艺创新、能耗水平、碳排放量、环保支出、研发费用等可量化指标考察E，从员工人均薪酬、医疗保险、业务培训、企业对外捐赠、社区关系、公益活动等情况考察S，从企业家精神、合规风控、股东回报、信息披露、股权激励等情况考察G，进而形成可操作、可检验、多维度、一体化的ESG投资研究业务体系。根据Wind数据，E以研发费用为例：2012-2021年，有色金属行业上市公司研发费用呈稳步增长态势；2021年，研发费用增长率大于50%的上市公司有42家、大于100%的有13家。S以员工人均薪酬为例：经统计2017-2021年数据，绝大多数上市公司人均薪酬呈稳步增长态势，其中：2021年人均薪酬比2017年增幅大于100%的上市公司有10家（中国稀土、中矿资源、广晟有色、晓程科技、盛和资源、株冶集团、宁波富邦、东阳光、华阳新材、豫光金铅）；2021年人均薪酬显著低于2017年的上市公司仅有6家。G以上市公司实施现金分红、落实股东回报情况为例：经统计2017-2021年分红情况，有色金属行业上市公司近年实施现金分红的家数占比均大于54%；2021年，全行业股利支付率25.71%。具体看，2017年，股利支付率大于30%的上市公司有43家，大于50%的有17家，大于100%的有4家（金钼股份、银邦股份、永兴材料、宝钛股份）；2018年，股利支付率大于30%的上市公司有36家，大于50%的有15家，大于100%的有3家（宁波韵升、亚太科技、天华超净）；2019年，股利支付率大于30%的上市公司有36家，大于50%的有15家，大于100%的有5家（金钼股份、正海磁材、海星股份、赣锋锂业、新威凌）；2020年，股利支付率大于30%的上市公司有51家，大于50%的有16家，大于100%的有5家（金钼股份、宝钛股份、海星股份、正海磁材、电工合金）；2021年，股利支付率大于30%的上市公司有44家，大于50%的有14家，大于100%的有2家（翔鹭钨业、驰宏锌锗）。2017年至2021年，每年均实施现金分红的上市公司有42家；每年的股利支付率均不小于30%的上市公司有14家、均大于50%的上市公司有2家（金钼股份、银河磁体）。
进一步考察机构投资者的持仓，验证其对ESG理念知行合一的实践程度：QFII作为合格境外投资者，一般而言对ESG投资的认同度较高。根据Wind数据，从QFII（以高盛、摩根士丹利为代表）2022年三季报持仓看，A股有色金属行业（以下如无说明，则均为申万行业分类口径）聚焦在14家上市公司，持仓市值前5名依次是银泰黄金、鼎盛新材、金力永磁、天山铝业、顺博合金；持仓占流通股比例前5名依次是顺博合金（合计占5.3%）、屹通新材（2.58%）、银泰黄金（1.40%）、鼎盛新材（1.18%）、金田股份（1.01%）。根据与国内同行的交流，国家队（主要是中央汇金、中国证金等）也是ESG投资的先行者，Wind数据显示其2022年三季度持仓聚焦在8家上市公司，按持仓市值排序依次是紫金矿业、天齐锂业、山东黄金、中国铝业、南山铝业、江西铜业、中金黄金、钒钛股份；按持仓占流通股比例排序依次是江西铜业（占5%）、南山铝业（4.93%）、中国铝业（3.43%）、紫金矿业（3.37%）、山东黄金（3.01%）、天齐锂业（1.89%）、中金黄金（1.58%）、钒钛股份（0.31%）。值得注意的是，相对成熟的机构投资者一般会基于ESG评价设置负面清单制度，即在投资决策流程中，从ESG视角对潜在标的作负面筛选（剔除ESG评级较差的标的）。
投资建议:
从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的钼、钒、铜、钨、钛产业链头部上市公司。春节后，西南地区水电持续紧张，云南90%区域出现气象干旱情形；根据SMM调研报道，云南电解铝企业已正式接到限电减产相关文件，预计减产规模或达67-80万吨左右，对短期铝价形成正向刺激。考虑到社会库存高于往年同期水平、电解原料价格下行，全年铝价走势仍需进一步观察。
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