电力行业发债主体专题研究之三：甘肃电投集团信用分析报告

本文聚焦于甘肃电投集团，从公司的历史沿革、生产经营、财务指标、外部支持情况等多个维度对其信用资质进行分析。
电源结构
甘肃电投集团是甘肃省第二大电力企业（地方性最大），其电源结构呈现出以火为核、水电为辅、风电光伏持续发展的特征。截至2022年3月末，公司控股装机容量为751.57万千瓦，占同期末甘肃省发电装机容量的12.01%，在省内地位突出。
经营情况
火电：火电业务是甘肃电投集团的核心，截至2021年末，公司火电控股装机容量约占全省火电装机容量的五分之一。2019年以来控股火电装机容量及占比均有提升，但是公司大容量煤电机组占比较小、供电煤耗较高，面临一定的升级改造压力。2019年以来火电发电量、上网电量持续增长，受燃料成本和上网电价波动的影响，度电盈利空间呈现先收窄后恢复的态势。度电盈利敏感性分析显示，在供电煤耗为300克/千瓦时、基准电价为307.80元/千千瓦时、燃料成本的占比为80%的假设下，综合电价较基准电价不上浮时入炉标煤的均衡价格为820元/吨。展望2022全年，燃料成本可能低于一季度高点，市场化交易电价可能进一步上行，甘肃电投集团火电的盈利空间有望维持恢复态势。
水电：水电为公司营收贡献排名第二的业务，截至2022年3月末，公司控股装机容量占全省的18.84%。2021年公司水电机组所在流域来水偏枯，水电发电量、上网电量和设备平均利用小时数同比均有所下滑，后续需要关注来水的丰枯及水电上网电价情况。
风电、光电：公司风电、光电的业务量相对较小，市场份额不高。截至2022年3月末，甘肃电投集团风电、光电的控股装机容量分别占甘肃省各电源装机容量的4.43%、1.89%。随着公司在建项目的投产，未来风电、光电控股装机容量将有所增加。
其他业务：公司其他业务主要包括产业置业、会展文创、产业金融、能源化工和数据信息等，2019年以来其他业务收入占营收的比值呈下降趋势。
财务情况
甘肃电投集团资产负债率低于电力发债企业平均水平，2019年以来逐年缓慢上升。盈利能力方面，公司毛利率低于电力发债企业平均水平，2022年1-3月电力业务毛利率小幅回升，但受其他业务亏损的拖累，当期整体毛利率仍有所下滑。偿债能力方面，截至2022年3月末，公司有息负债规模同比增加，债务期限较长，短期偿债能力有所下滑。现金流方面，2022年1-3月，公司经营性净现金流同比下滑，投资性净现金流同比上升，自由现金流（经营性净现金流与投资性净现金流之和）为负。同期，筹资性净现金流、现金及现金等价物则有所上升。综合来看，甘肃电投集团基本面出现一定波动，但其具有较强的股东背景，拥有稳定的外部融资能力，能持续获得政府支持，信用资质仍较优。
风险提示
煤价若高企将加重火电业务成本负担；来水、来风情况超预期下滑；政策加速收紧，警惕再融资压力。

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