有色金属行业周度报告：锂资源将继续兑现估值修复逻辑

锂板块仍有很大估值修复空间。6月美国制造业为52.4，低于前值的57.5，显示美联储通过加息抑制通胀开始施压经济；但6月中国制造业PMI为50.2，高于前值的49.6，显示中国经济疫后修复明显，同时稳增长政策开始发力。对于大部分金属，中国需求占比接近50%甚至更高，因此中国经济的恢复在一定程度上可以对冲海外经济衰退对金属需求的影响。而金属供给端约束力长期存在，因此我们维持金属价格高位运行和金属资源企业继续估值修复的判断，其中估值修复空间最大的是锂。
建议关注水电铝企业盈利情况；新势力交付超预期，支撑铜细分领域。SHFE铝价跌0.4%至18980元/吨，铝锭库存下降1.6万吨至69.9万吨。据百川盈孚，本周铝棒及铝板带箔开工率分别上升0.26、0.08个pct至45.53%、36.02%。当前电解铝已复产产能为246.7万吨/年，新增复产产能2万吨/年。当前铝价受宏观面及基本面影响，自美联储宣布开始加息以来，流动性收紧预期持续对铝价形成扰动，沪铝围绕19000-22000元/吨波动。铝价震荡下行但原料端价格下降幅度有限，据安泰科，6月国内10.5%电解铝产量出现亏损，较5月提高6.1个pct，叠加三季度仍为电解铝消费旺季，成本及需求仍对铝价形成支撑。在此背景下，伴随高温季来临，国内居民用电预计持续上升，而西南丰水期将使水电铝企业用电成本有所下降，建议关注水电铝企业盈利情况。SHFE铜价跌3.1%至61460元/吨。LME+SHFE库存上升0.84万吨至21.5万吨。当前铜价主要受宏观面影响，加息预期渐强导致铜价支撑弱化，但部分新势力6月交付数据大幅上升显示细分领域需求仍强劲，建议关注受益新能源汽车及铜价下行的高端铜加工企业。
锂资源将继续兑现估值修复逻辑。本周无锡盘碳酸锂价格上涨0.5%至47.45万元/吨，锂辉石价格上涨5%至6300美元/吨，百川电碳、工碳和氢氧化锂分别维持48.29、45.75、49.09万元/吨。受大厂停产检修影响，本周碳酸锂开工率环比下降5.05pct至73.29%，产量下降5.05%至7385吨；氢氧化锂由于原料端供应偏紧，开工率仅提升0.39pct至57.10%，产量提升0.38%至4955吨。需求端，据EVvolumes，5月全球新能源汽车销量为72.64万辆，同比增长55%，环比增长34%。另外新能源车企6月份销量实现大幅增长，小鹏、哪吒、理想、蔚来、零跑销量分别为1.53、1.32、1.30、1.30、1.13万辆，分别同比增长133%、156%、68.9%、60.3%、186%，环比增长51%、19.5%、13.29%、84.5%、11.8%。6月份新能源车销售已有旺季迹象，预计Q3继续大概率超预期。政策继续发力，北京市商务局等7部门印发《北京市关于鼓励汽车更新换代消费的方案》，满足条件将可获补贴，最高1万元；武汉出台促进新能源车消费政策，以旧换新最高补贴8000元。各地补贴政策出台叠加镍钴价格回落，整车厂成本压力缓解，锂资源作为产业链最大的瓶颈，价格有望继续上涨甚至创新高。即使不考虑锂价创新高预期，锂板块当前仍有很大估值修复空间。从供需格局来看，下半年是新能源车消费旺季，需求大概率超预期增长，而锂资源供给端考虑新产能爬坡周期及海运周期难超预期，锂价可维持当前水平以上预期；当前锂资源企业PE估值普遍在10x-15x之间，产业链可比估值优势明显，有望继续修复。
稀土价格小幅下探，成本面给予利好支撑。氧化镨钕下跌1.34%至92万元/吨，金属镨钕下跌1.32%至112.5万元/吨。市场供应面依旧偏紧，据海关数据，5月稀土矿进口量为7065吨，环比减少18.74%，同比减少28.35%，其中美国稀土矿进口量环比减少约40%，叠加国内轻稀土及南方离子矿并无大幅增产以及磁材企业受疫情影响产出废料有限，我们预计6、7月镨钕产量或有降低。需求端，风电及家电领域订单或有降低，虽然新能源汽车产销量好转，但市场对后续磁材的订单仍有担忧，预计后市博弈继续，稀土价格受成本面支撑跌幅不大。
美6月制造业数据不及预期，金价上行趋势进一步确认。SHFE黄金跌1%至390.3元/g，SHFE白银跌5%至4342元/kg。美十年期国债实际收益率下降3pct至0.54%；SPDR黄金持仓下降20吨至1041吨，SLV白银持仓1.68万吨，基本与上周持平。美国5月核心PCE物价指数年率录得4.7%，低于预期4.8%，较前值4.9%有所回落，显示美联储加息抑制物价效果逐步显现，贵金属周内震荡下行。周末美国6月ISM制造业指数53，显著不及预期的54.5，更低于前值56.1，其中新订单指数陷入收缩区间，抵押订单显著下降，表明下游需求逐步放缓。考虑周初就业数据不及预期，消费者信心逐步下降，美国经济拐点将逐步确认。在此背景下，我们预计美联储或将重新评估加息节奏，而金价上行趋势将在美国经济衰退以及高通胀预期下进一步得到确认。
投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，将支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注铂科新材、立中集团、豪美新材、和胜股份、石英股份、博威合金等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。
风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等
【点击查看PDF原文】