2022年半导体行业中期策略报告：关注汽车电子及新能源等驱动下结构性机会

内容提要：
2022年上半年，申万半导体行业累计下跌21.90%，落后于沪深300指数13.03pct，其所属的申万电子行业亦在28个申万一级行业中表现垫底，累计跌幅达24.57%。分季度来看，一季度受A股市场整体下行影响，半导体作为相对高估值品种，亦出现大幅调整，累计下跌22.63%；二季度则随着A股新一轮行情的开启，半导体板块5-6月亦强势反弹17.86%。子板块中分立器件跌幅相对较小，上半年累计回落5.18%，数字及模拟芯片设计表现仍旧垫底，跌幅均超20%。
估值方面，上半年亦呈现明显回落，截至2022年6月30日，半导体板块PE约42倍，相对全体A股的估值溢价率为210%，均低于近五年15%分位水平；其中设备、材料板块PE一直处于相对高位，分别约98和97倍，二季度均明显回升；制造和封测板块PE相对垫底，分别约29和19倍。
2022年4月全球半导体销售额为509亿美元，同比增长21.1%，增速为近一年最低，一方面持续增长体现了部分关键行业对半导体的需求高企；但另一方面，其增速的下滑也反应了当前全球在地缘政治、疫情反复、通胀压力等因素扰动下，以智能手机等为代表的终端需求走弱的态势，从而亦传导至上游半导体行业——近期频现芯片设计龙头订单下修、存储产品价格预期下滑、晶圆代工龙头遭遇砍单等消息。
我们预计，在需求疲软、供给不畅等因素下，半导体行业短期或存在一定的库存风险；但也应看到，二季度以来，随着国内局部疫情缓解，复工复产有序推进，同时市场对终端需求下滑预期的反应亦较为充分，估值回落至历史低位，板块开始显现出一定的配置性价比。
中长期来看，技术的创新迭代与应用渗透，是科技股成长的主要驱动。半导体行业的需求驱动，正在由智能手机引领的消费电子逐渐向汽车电子、新能源等需求转变。我们建议围绕国产替代主线，关注业绩兑现性较强的设备领域、部分成熟制程供给仍偏紧的晶圆代工领域以及汽车智能化、双碳趋势下功率半导体领域龙头。
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