证券行业2022年中期策略报告：改革深化，行业估值有望回升

二级市场表现回顾。2022年初至6月17日，证券Ⅱ累计下跌17.65%，跑输沪深300指数4.87%，PB估值处于历史低位。两融余额稳步增长势头被打破，截至2022年6月17日，较2022年初下滑15%至1.56万亿元，日均两融余额1.64万亿元与2021年同期1.68万亿相比基本持平。券商业绩在2022年一季度出现整体下滑的情况，2022Q1上市券商营收及净利润分别同比减少30%/46%。
政策影响预期加强。2022年资本市场改革和相关政策将持续深化，2022年围绕全面注册制改革，资本市场基础制度体系将不断完善。积极引导公募基金等机构投资者投资价值化、长期化。预计金融衍生品、跨境产品和绿色金融产品将成为创新的重点。在加速构建新发展格局的背景下，资本市场将持续推进双向开放。
行业内在驱动分析。杜邦分析来看，下半年随着市场利率下行以及市场成交预期向好、注册制下投行业绩预期增厚，证券行业净利润和营业收入有望迎来双增。2022年在市场利率下行和券商加大融资力度配合下，资产周转率有望维持。未来在流动性宽松和政策开放的推动下，券商杠杆有望进一步向国际靠拢。
2022下半年投资策略。我们对证券行业2022年下半年估值回升持乐观态度，并给予证券行业推荐评级。建议关注受益成本端改善较大的中信证券、华泰证券，受益于财富管理优势的广发证券、长城证券、东方财富、受益于互联网和信息技术创新的中小券商如指南针、华林证券。
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