纺织品和服装行业研究：中国中免招股书梳理：疫后复苏在望，免税龙头再度起航

核心观点
强者恒强，中免龙头再度赴港上市。公司成立于1984年，2010年受益于离岛免税政策红利，公司率先在三亚开设国内第一家离岛免税店、并于14年在三亚开设国际免税城；2017年起公司通过陆续收购日上中国、日上上海51%的股权进驻北京和上海机场，2020年又收购海免51%股权，在离岛免税市场份额进一步提升。2019-21年随着海南免税及线上业务的快速发展，公司收入年复合增速达到18.7%，其中离岛免税收入年复合增速达到52.6%，成为贡献公司收入增长的主要动力。2022年6月30日公司递交港股上市申请，计划将募集资金主要用于1）继续投资口岸免税店、有税旅游项目以及扩建海南免税城，2）扩建海外室内及口岸免税店，3）升级现有供应链及巩固上游采购体系以及4）加强市场推广及完善会员体系等。
全牌照+运营+渠道优势突出，核心壁垒深筑。公司是国内唯一持有所有类型免税店经营牌照的集团，截至1Q22在国内各地及海外共经营183家免税店。运营方面，公司在疫情期间加快数字化部署，推出“cdf会员购”且不断优化会员体系，有效提升客户复购率，至1Q22公司会员数量已达2190万人；其次公司常年深耕免税行业，与全球1200多个品牌建立长期合作，并以集中采购的模式向全球超430家供货商采购，保证供货稳定的同时有助于公司提升议价能力、降低采购成本；渠道方面善于卡位优质位置，截至1Q22公司拥有123家口岸免税店、5家离岛店及11家室内免税店，机场店涵盖了疫情前国际旅客吞吐前10中的9家，5家离岛免税店占据有利地理位置，其中三亚国际免税城21年实现收入348.11亿元，是全国销售额最高的购物中心。
投资建议
疫后消费、出行复苏大背景下，建议重点关注免税龙头中国中免；品牌服饰端建议关注品牌势能领先、疫后预计率先复苏，当前估值处于历史低位的李宁，业绩逐季提升、显著受益于海外出行恢复的新秀丽；纺织制造端建议关注客户优势显著、后续产能扩张计划明确的华利集团，棉袜业务增长稳健、无缝客户显著优化的健盛集团。数据及公告跟踪
行情回顾：上周（2022年6月27日~2022年7月1日）上证综指、深证成指、沪深300分别涨1.13%、涨1.37%、涨1.64%，纺织服装板块涨1.28%，其中纺织板块跌1.00%、服装板块涨1.38%。
原材料价格：328级棉现货18384元/吨（0.08%，周涨跌幅）；美棉CotlookA139.3美分/磅（-0.64%）；内外棉价差-5576元/吨（10.53%）。
风险提示
疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨、提价不及预期风险。

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