国防军工7月展望报告：市场因素影响增大；中报预期渐强结构化行情主导

投资建议2022年6月，中证军工指数上涨9.0%（5月指数上涨9.6%），指数跑赢大盘2.3ppt；跑输沪深300指数0.6ppt；跑赢创业板7.9ppt。在经历了年初至4月26日的下跌后，军工板块触底反弹，4月27日至6月30日指数上涨35.9%。展望7月，我们认为：预计中报整体较好，预期渐强市场逐渐反映，结构化行情特点更加明显，市场因素影响增大。建议优选细分行业龙头、二季度业绩较好或有边际改善的标的，维持“发动机、制导装备、航空装备”三条主线；“信息化、新材料”两个赛道的推荐逻辑不变。
理由
预计中报整体较好，或将强化市场信心。军工行业需求端的变化，已经体现在上市公司业绩上：1）行业自20Q3~22Q1连续7个季度业绩兑现。由于行业的计划性较强以及整体受疫情影响较小，我们预计中报业绩整体较好，或将再次强化市场信心。2）截至6月底，行业PE/TTM为50.6x，当前位置处于近1/3/5/10年的43%、30%、17%、11%位置，6月位置较5月有所上升，但仍低于近3/5/10年估值中枢，且下半年估值切换，板块配置性价比突出。
高温合金原材料价格下降，发动机产业链受到市场关注。2021~2022上半年镍价呈现上涨趋势，且今年上半年剧烈波动，LME镍现货收盘价迅速突破4.8万美元/吨，当周（2022/3/4~3/11）涨幅达62.8%。我们近期发布了发动机专题之高温合金研究《镍价下降已是趋势？高温合金拐点或将出现》，通过分析可知，镍价在高温合金成本中占比较高，因此其价格波动将会显著影响利润率水平。
我们认为，假设未来一段时间内镍价能够恢复至正常水平，高温合金企业成本端压力将得到明显缓解，下半年有望出现业绩拐点。叠加航空发动机产业链的高景气，产业链相关标的或将在下半年面临较好投资机会。
供需共振内生增长是行业景气的核心驱动力。6月17日，我国第三艘航母下水，命名“福建号”，受到海内外普遍关注。航空航天舰船等领域的新型装备逐步亮相，且部分型号进入批产阶段，“十四五”期间行业面临较好发展机遇。
同时，2020至今，多家企业进行融资扩产，随着产能释放，企业收入规模进一步增大，且受益于规模效应和经营治理改善，重点公司利润率和ROE等指标有望持续改善。2019~2021年行业整体毛利率分别是22.4%、23.6%、23.9%，呈现持续提升趋势。
建议关注
军工行业增长有韧性，围绕“发动机、制导装备、航空装备”三条主线，聚焦“信息化和新材料”两个赛道，建议关注：
1）新材料：西部超导、宝钛股份、西部材料、华秦科技、菲利华、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份、中航高科、光威复材、中简科技等；2）信息化：新雷能、紫光国微、中航光电、航天电器、振华科技、雷电微力、智明达、睿创微纳、火炬电子、宏达电子、鸿远电子、国光电气、左江科技、全信股份等；3）中游：中航重机、航宇科技、派克新材、三角防务、中航机电、中航电子、爱乐达、航发控制、北摩高科、铂力特等；4）主机厂：航发动力、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、内蒙一机、航天彩虹、纵横股份、中航科工、中国船舶等；5）商业航天：航天宏图、中科星图等。
风险提示
产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化等

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