农林牧渔行业周观点：Q2养殖盈利明显改善，望延续向好

核心观点
截至7月15日，53家农业企业发布上半年业绩预告，养殖、饲料等板块上半年经营承压，普遍预亏，符合市场预期。但二季度盈利改善明显。
养殖：生猪方面，H1猪企普遍亏损，Q2猪价回升，亏损环比大幅收窄。Q2头部猪企牧原、新希望预亏11亿元和10亿元，预告上限亏损收窄78%和65%，体量较小的巨星农牧、唐人神、神农等Q2已实现微利。肉禽方面，Q1行情低迷影响上半年利润，Q2肉鸡行情逐步回暖，业绩环比提升，圣农发展、仙坛股份Q2扭亏为盈，上半年利润上限分别为0.9亿元和0.19亿元。
饲料：H1饲料板块销售端和成本端双向承压，利润下滑明显。预计未来下游养殖利润向好，叠加上游饲料材料压力缓解，饲料价和成本都将改善。二季度末饲料板块企业盈利改善明显，部分饲料企业养殖业务也受益周期，板块企业普遍减亏。
动保：上半年养殖经营低迷压制动保需求、疫苗销售不畅等致动保企业H1业绩不及预期，预计利润同比下滑50%以上。未来养殖周期向上将带动动保产品需求，动保行业下半年业绩有望迎来修复。
总体上，我们认为二季度生猪价格回暖带动养殖产业链整体盈利明显改善，产业链有望延续景气。生猪行情作为产业链景气的锚，将支撑整体板块。对于生猪行情，我们认为生猪短期博弈延后放量或填补缺口，但总体影响有限，生猪行情有望延续强势。生猪行情强势，一是将带动肉鸡等动物蛋白消费，禽板块企业经营望景气；二是将带动上游动保、饲料后周期板块，量价都将得到支撑，相关企业盈利能力望持续改善。
交易上，我们认为养殖板块估值已反映一定预期，但大周期未结束，交易仍有空间。动保、饲料等后周期板块同样值得关注，尤其是板块有核心优势头部标的普莱柯、海大集团等。
【养殖产业】
生猪方面：6月主要生猪上市企业销售情况，猪价环比普遍上涨，牧原、正邦、温氏、新希望、天邦分别环比增加11.2%、7.5%、8.6%、7.8%、8.6%。销量有所减少，除正邦环比增加0.1%外，牧原、温氏、新希望、天邦分别环比-10.0%、-6.9%、-6.4%、-19.3%。
从经营数据看，去年生猪产能去化兑现、冬季仔猪存活率降低供给收缩驱动猪价上涨，猪企盈利改善。量上，养殖周期推算近月整体出栏收缩，叠加去年冬季仔猪存活率下行给短期供给造成较大压力。五大猪企6月合计出栏855万头，环比减少8.7%。同时行业存在一定出栏节奏调整。据涌益咨询，15个主要养猪省份6月平均出栏完成率为96%，部分养殖户存压栏现象。出栏均重上，压栏情绪有所抬升，出栏均重环比上行。涌益数据显示6月商品猪出栏均重124.22公斤，环比增加5.18%。价上，受益于短期供给收缩和消费向好，6月猪价上涨强势。据中国养猪网，全国生猪外三元价格6月涨幅达27%，养殖逐渐进入盈利区间。
生猪短期博弈延后放量或填补缺口，但总体影响有限，行情有望延续强势。近期猪价快速上涨，7月15日全国生猪外三元价格升至23.09元/公斤，养殖户看涨情绪提振，行业内压栏和二次育肥行为增加，其中北方缺猪省市表现或更为积极。短期博弈延后放量将部分填补缺口，但我们认为总体影响有限。一是从前期母猪产能去化节奏看，未来整体理论出栏仍是收缩态势。二是疫情缓和消费向好，猪价仍具有较强支撑。三是海外通胀影响进口猪肉性价比，整体进口量不高。据海关总署，1-5月我国进口猪肉68万吨，同比-65.3%。四是根据国家生猪价格预警机制，在猪粮比触发预期机制后国家会启动储备调控市场，启动或者投放储备更多是生猪周期的引导，对市场供需影响有限。
我们认为，生猪周期启动，或有波折，趋势向上。建议珍惜周期向上区间，积极布局生猪养殖链相关板块。
中短期看，生猪供给边际收缩，行情有望得到支撑。一是21年6月母猪去化周期对应近月行业出栏降趋势下行。叠加冬季产仔存活率下降，冬季新生仔猪数下行也支撑近月出栏压力。二是产业端了解情况看，部分养殖户存肥转母、压栏和二次育肥现象，对短期生猪供给形成了进一步的压力。三是从历史看，4-8月是年中生猪价格向暖的月份，向旺季生猪需求逐步回暖，疫情压力边际缓和，行情有望得到支撑。
从大周期看，我们认为当前生猪行情大体周期中段。生猪周期已启动，或有波折，趋势向上。交易上，珍惜生猪周期向上区间，建议积极布局。
此外，建议持续关注养殖周期向上给动保板块带来的投资机会。理由如下：1）生猪周期反转带动养殖利润改善，动保需求提升，动保行业亦将反转。从板块历史走势看，生猪和动保板块行情有高度的一致性，动保板块启动略有滞后，这也符合产业利润传导的逻辑。2）纵向看，动保行业整体估值已处于历史低位，性价比高。万得动物保健概念指数PE-TTM已经掉至10年最低位。3）横向看，与海外动保企业估值比也存在性价比。全球动保巨头硕腾（Zoetis）5年的PE均值约42倍。虽然国内动保企业核心研发、服务等能力尚有差距，但国内企业在动保细分国产替代和海外业务扩展上也具备爆发潜力，估值性价比凸显。关注动保板块相关标的普莱柯等。
肉鸡方面：我们认为，肉鸡供需基本面改善，叠加国外禽流感催化行情，行业有望回暖。1）供给端，黄羽肉鸡产能去化趋势明显。目前父母代种鸡存栏已降至近3年最低水平，2020年祖代和父母代存栏量达峰值，分别为153.46万套和4302.20万套，按养殖周期推算，其对应商品代出栏高峰将逐渐过去，黄羽肉鸡供给压力有望减轻。2）需求端，肉鸡消费改善或持续利好行业。一是疫情好转、消费向暖有望提振肉鸡需求，二是活禽禁售政策有所消化，冰鲜消费趋势提升，未来肉鸡行情或有较强的消费支撑。此外，猪肉价格走强也将抬升禽肉消费性价比，消费替代亦或提升肉鸡行业景气度。关注立华股份、圣农发展等相关标的。
养殖板块重点推荐：降本提质资金压力较好的【温氏股份】、国内具有明显成本优势的规模养殖龙头【牧原股份】，具有产能优势和扩张潜力的规模养殖新势力【傲农生物】等。
【种植产业】
全球谷物供需或仍将维持紧平衡状态，但较6月预测有所缓解。根据USDA报告对22/23年度全球粮食供需的最新预测，预计全球谷物22/23年度库销比为28.35%，较6月预估值增加0.13pcts，但仍处于近年低位，供需紧张局面或将延续。
【小麦】预计2022/23年全球小麦供应量和消费量减少，出口和期末库存增加。产量调减至7.716亿吨，乌克兰、欧盟和阿根廷产量下降。消费量较上年减少0.8%至7.84亿吨。全球小麦期末库存上调70万吨至2.68亿吨，但仍为2016/17年以来的最低水平，22/23年度库销比为34.11%，较上年下降1.32pcts。
【水稻】2022/23年度全球大米供应量、消费量和库存量减少，贸易量增加。欧盟两大稻米生产国意大利和西班牙遭遇严重干旱，产量将降至1995/96年度以来的最低水平，全球供应量调减130万吨至7.014亿吨，印度和巴基斯坦期末库存预计减少。预计2022/23年度全球大米消费量创历史新高，库销比35.24%，较上年减少1.01pcts。
【玉米】2022/23年度全球玉米产量略微上调，消费量减少，期末库存增加。2022/23年全球玉米消费减至11.9亿吨，较上年下降1.14%。2022/23年全球玉米期末库存预计增加为3.13亿吨，较上月预测增加250万吨，库销比为26.4%，较上年增加0.36pcts。
【大豆】2022/23年度全球油籽产量、期末库存、出口下降。全球油籽产量减少370万吨至6.431亿吨，大豆、油菜籽、棉籽和花生产量下降，向日葵籽产量增加。2022/23年度大豆产量和期末库存分别为3.914亿吨和9961万吨，较6月预测分别略减1%和0.8%。
预计2022/23年度全球大豆库销比26.4%，较上年增加1.93pcts，供需格局有所改善。
我们认为，俄乌局势和气候异常仍有可能持续影响全球粮食总体产量，此外考虑俄乌局势尚未明朗、全球疫情下供应链仍有待修复，仍存化肥、农药等农资成本持续高位、粮食贸易供应扰动的风险。交易上，建议关注种植、种业、农资流通板块的投资机会。
种业迎来“三期叠加”的历史性机遇。政策期，6月8日，农业农村部印发《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》、《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》，转基因审定标准正式落地试行。行业期，粮食大宗价格持续高位，农民种粮意愿上升，玉米、水稻种子库存和供需有所优化，推动种业景气。技术期，22年生物育种有望落地推广。预计生物育种推广方案有望明确：1）方案低版本只涉及内蒙云南地区推广；2）中版本在低版本基础上还推广东北玉米主产区；3）高版本将全面放开。我们认为，考虑国家推动种业振兴决心和当前种植实际情况，中版本最终落地有较大概率。
中长期看，我们坚定看好民族种业前景、看好相关种业企业基本面提升。种业振兴大旗下，行业的迭代和重塑是自上而下不断落地的，是确定性很高的。“迭代”就是生物育种技术的迭代，转基因及基因编辑相关政策持续落地，显示政策决心和力度。“重塑”就是行业格局的重塑，全国种业企业扶优工作推进会中再次强调“做优做强一批具备集成创新能力、适应市场需求的种业龙头企业，打造种业振兴的骨干力量”，科研优势龙头种企会越来越突出。“自上而下”就是种业振兴大旗下从政策、制度到监管执法的落地兑现，整体行业基本面会越来越好。
交易上，我们认为虽然行业兑现存在时间周期，但种业振兴是持续且确定的。兑现周期必然会带来“浮躁”资金了结，引起波动，但同时也给“长期”资金带来了逢低配置的机会。
重点推荐：关注生物育种优势性状企业【大北农】、【隆平高科】，以及优势品种企业【登海种业】。
【宠物产业】
宠物产业是迎合社会发展和消费趋势的优质赛道。据《中国宠物行业白皮书》，国内宠物行业千亿市场规模，年复合增长速度近20%。当前海外巨头占有国内宠物食品和医疗等细分市场较高份额。我们认为，国产代工企业品牌化将不断加速，对国内传统、现代渠道的理解和深入具有比较优势，宠物产业将迎来国产替代机遇，我们将持续跟踪关注。
重点推荐：国内宠物食品行业领跑者【中宠股份】、【佩蒂股份】。
【粮油产业】
受农产品周期、疫情下全球供应链扰动等因素影响，大豆等油籽价格走高，粮油企业成本端压力突显，压榨利润下滑明显。我们认为，随着成本端-未来农产品周期压力边际改善，需求端-迎来疫情缓和后的消费复苏，粮油企业业绩有望提振。关注供应链一体化管理运营头部企业。
重点推荐：有望在整体厨房业务发力的粮油龙头【金龙鱼】。
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