非银行金融行业：科创板做市制度细则点评：科创板做市制度细则落地，丰富券商去方向化自营选择

科创板做市制度细则发布，制度规则进一步完善。7月15日，上交所发布《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则》、《上海证券交易所证券交易业务指南第8号——科创板股票做市》，对做市服务申请与终止、做市商权利与义务、监督管理等做出规范，对科创板做市商机制进行完善。1）科创板股票做市服务申请采用备案制，并要求对重大变更进行报备。2）做市商应当使用自有资金开展做市交易业务，做市商通过专用账户持有的上市公司股份应不超过上市公司已发行股份的5%。3）做市业务需要做好风险管理，应当具备符合要求的技术系统，风险管理和内部控制制度，确保风险可测可控。
规定做市商义务与评价标准，根据评价结果决定做市商业务终止与否。1）做市商需履行股票分类安排、报价、研究报告三方面义务，其中股票分类安排义务为对科创板股票流动性、波动性综合考量后进行预先分类，将科创板股票预先分成“高”、“中”、“低”三类，新股上市后默认分类为“中”。2）做市商评价标准包括做市商特定股票月度评价与做市商年度综合评价。其中，特定股票月度评价标准为每月根据做市商特定股票做市情况对其进行评价，包括时间加权平均买卖价差率、加权平均参与率，每项指标均分为优秀、良好、合格、不合格四档，根据上述两项指标的评价结果，得到做市商月度评价结果。年度综合评价由当年评价周期内的做市商全部特定股票月度评价得分均值确定，做市商特定股票月度评价中AA、A、B、C、D分别赋4、3、2、1、0分。3）根据年度综合评价确定做市商退出制度，对做市商年度综合评价结果为D、年度综合评价结果为C且排名处于末位10%的做市商终止其全部科创板股票做市交易业务，1年内不得重新申请。
做市细则丰富券商去方向化自营业务选择，促进科创板流动性提高。1）科创板做市制度填补了A股无做市交易制度的空白，本次科创板做市细则的颁布使得做市交易制度进一步完善，待其运行成熟之后有望向A股其他板块推广。权益市场做市有利于丰富券商去方向化自营业务的选择，有效降低自营投资表现波动性，提升券商整体业绩的稳定性与韧性。2）做市细则的严格评价标准有助于提升券商经营质量与规范性，同时有利于专业能力和资本能力较强的头部券商进一步强化自身优势，马太效应显著。3）科创板做市商机制的推出是持续完善资本市场基础制度、进一步发挥科创板改革“试验田”作用的重要举措，做市商机制的完善有助于进一步提升科创板股票流动性，稳定市场需求，增强市场韧性，同时做市商的价格发现功能有助于促进证券价格向实际价值靠拢，推进板块建设进一步完善。
投资建议与投资标的
大机构业务主线仍是今年券商板块最值得关注的主线之一。1）科创板股票做市制度正式揭开了A股做市历史的序幕，有望成为未来券商去方向化自营业务的重要组成部分。2）投行是券商最核心的业务以及最根本的核心竞争力，投行业务龙头在注册制跟投、PE直投、衍生品等领域同样充当龙头的角色，是综合能力突出的佼佼者。3）在众多机构业务中，衍生品拥有突出定位，主要在于其业绩贡献度高且潜在的弹性较大。其重要优势在于能够提供长期可持续且波动较小的业绩成长动力。随着后续更长周期的业绩验证，市场认可度有望逐渐提升，叠加政策日趋明朗化带来的投资风口，其估值有较大的提升空间。推荐中信证券(600030，增持)、中信建投(601066，增持)、华泰证券(601688，增持)、中金公司(601995，增持)，建议关注中金公司(03908，未评级)、中信建投证券(06066，未评级)。
风险提示
系统性风险对券商业绩与估值的压制。
监管超预期收紧对券商业务形成冲击。

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