绿电行业点评报告：399亿可再生能源补贴资金下发，绿电行业迎来价值重估

事件：2022年7月15日，国家电网发布《国家电网有限公司关于2022年年度预算第1次可再生能源电价附加补助资金拨付情况的公告》，下发第一批补贴资金合计399.37亿元。
399亿可再生能源补贴资金下发，预计后续批次补贴将陆续发放，绿电运营商迎来大时代。1）金额：根据文件内容，财政部共预计拨付公司可再生能源电价附加补助资金年度预算399.37亿元，其中风电105.18亿元、光伏260.67亿元、生物质33.52亿元。2）批次：根据“智汇光伏”的统计，此次补贴资金下发之前，财政部已经陆续发放了至少566亿可再生能源补贴。2021年11月，财政部下发《关于提前下达2022年可再生能源电价附加补助地方资金预算的通知》，预拨给地方电网38.7亿元的补贴。2022年5月11日，央视新闻曾报道，已经向中央发电企业拨付可再生能源补贴500亿元。2022年6月24日，财政部下发《财政部关于下达2022年可再生能源电价附加补助地方资金预算的通知》，在上述基础上，再次补发了27.5亿元的补贴。文件明确此次为第1次资金拨付，我们预期随着补贴核查的完成，后续批次补贴将陆续发放。
景气度高+盈利能力强+集中度提升，补贴发放后绿电行业价值将重估。1）景气度高企：我们测算2022-2025年风光加总要新增装机超过400GW，其中风电新增49GW/年、光伏新增46GW/年。参考历史上我们国家重大战略目标完成程度均大幅超过初始规划，因此我们判断2030年1200GW装机更多是下限目标，真实装机容量可能远远超出，绿电运营商迎来发展大时代。2）盈利能力强：光伏电站具有商业模式清晰、业绩高增长的特点，且由于并网后锁定20年电价不变、产业链逐年降本等原因，光伏电站的盈利能力仅次于水电，显著高于核电和火电。“十四五”之前，由于可再生能源补贴发放拖欠严重，一方面影响了运营资产的现金流，从而限制企业的扩大再生产，另一方面更重要的是压制了行业、公司和项目资产的估值。“十四五”以来，多项支持新能源行业发展的政策落地，拖欠的再生能源补贴发放在即，行业和公司有望迎来价值重估。3）集中度提升：光伏运营行业目前的竞争格局较为分散，CR10占比仅为29.4%。类比风电运营行业竞争格局发展的历程，项目层面大型央企获取资源的能力更强、资金层面优质央企具有更通畅的融资渠道和更低的资金成本，因此，资源获取+资金壁垒的竞争优势下，预计光伏运营行业集中度将会逐步提升，优质央企在其中市占率会显著提升。4）核心标的：截至2021年年末，太阳能、华能国际、吉电股份、节能风电、三峡能源、龙源电力的可再生能源补贴拖欠分别为97.44、181.73、272.23、227.73、75.20、44.83亿元，占比经营性净现金流分别为475.55%、206.09%、451.23%、135.92%、218.80%、213.27%，充分获益补贴下发。
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