石油化工行业：民营大炼化的进击：从成本领先走向工艺领先

浙江石化尝试二氧化碳重整技术：浙江石化在舟山备案了高端新材料项目，其中配套的30万方/小时二氧化碳重整装置对于项目能否落地，发挥了非常重要的作用。CO2重整技术是以甲烷和CO2为原料，在催化剂作用下发生高温重整，转化为氢碳比约为1：1的合成气，单方合成气的甲烷单耗约为0.45方。我们测算在当前能源价格下，CO2重整制合成气成本约为1.8元/方，虽高于煤制气成本1.3元/方，但是拥有显著的碳减排意义。以浙石化项目生产160万吨甲醇+合成氨测算，以煤为原料会产生约547万吨碳排放，而CO2重整路线仅产生29万吨碳排放。我们认为CO2重整技术如果成功应用，将为东部地区化工行业发展起到重要的推动作用。
恒力石化尝试K-COT技术：恒力石化近期披露了160万吨/年精细化工项目，其上游主要依托于一套300万吨/年K-COT装置。K-COT技术是由KBR公司开发，以相对轻质的烷烃或烯烃为原料，通过催化裂化转化为以丙烯为主、包含乙烯和芳烃的石化加工新技术。K-COT装置可以解决当前石化企业面临的两大问题：一是可以用不适合蒸汽裂解的低碳组分作为原料，实现更大程度的“油转化”；二是单位产品的能耗低于蒸汽裂解，成本上有一定优势，我们测算单吨产品的能耗比蒸汽裂解低150-200元，且项目更容易获得审批。目前国内已有恒力石化和京博石化投资KCOT装置，如果应用成功，我们预计类似K-COT的催化裂解将成为国内炼化企业的普遍选择。
投资建议与投资标的
民营大炼化企业已经从前几年投资上游大炼化项目的跨越式成长阶段，转入以投资中下游项目为主的渐进式成长阶段。虽然未来的增速很难达到类似19-20年大炼化项目从无到有的巨幅增速，但增长的动力更加可持续，预期兑现的确定性也更高，然而这就需要企业在技术、工艺、产品上有更大的突破。我们建议持续关注荣盛石化(002493，买入)、恒力石化(600346，买入)等公司，从近期的项目规划可以看出，这些公司已经做出积极的转变，勇于尝试领先技术，这不仅能进一步加强自身竞争力，还可以为行业发展树立良好的示范，为中国的石化行业转型升级做出更大贡献。
风险提示
新技术应用风险；能源价格波动风险；假设条件变化影响测算结果。

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