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资本开支周期是影响金属资源供给的核心因素。工业金属都经历了金融属性弱化的过程，金属资源品商品属性普遍强化，当前我们需要重点关注金属资源的资本开支周期进程和供需格局演进。目前海外矿产资源开发普遍面临劳工和技术人才短缺、成熟矿山项目稀缺、运力不足等系列问题，疫情只是短期扰动因素，其本质原因是资源开发环节长期低资本开支导致的连锁反应。因此资本开支周期才是影响金属资源供给的核心因素，资源供给短缺问题需要长期价格高位推动资本开支扩张来解决。
美联储短期货币政策影响下降，铜铝价格反弹。SHFE铝价涨2.6%至18160元/吨。据wind数据，铝锭库存下降4万吨至65.7万吨。据百川盈孚，本周铝棒及铝板带箔开工率分别下降0.05、0.01个pct至46.04%、36.01%。当前电解铝已复产产能为275.7万吨/年，新增复产产能13万吨/年。美联储短期货币政策对于通胀抑制作用逐步饱和，电解铝周内反弹。基本面来看，当前电解铝复产进程稳步推进，需求端房地产需求拉动趋弱，汽车及光伏预计仍将为电解铝需求贡献主要增量，但当前国内铝锭库存持续去库，成本端高位运行，预计仍对铝价形成支撑并逐步趋缓，建议关注受益原材料价格平稳运行，新能源及基建需求驱动的铝加工企业。SHFE铜价涨4%至57410元/吨。LME+SHFE库存下降1.18万吨至21.1万吨。美联储短期货币政策影响逐步下降叠加铜库存去库，驱动铜价反弹，但考虑需求转弱，我们预计铜价整体维持区间震荡波动，建议关注受益原料价格下降新能源相关高端铜加工企业。
锂矿价格中枢将继续上移。本周无锡盘碳酸锂价格上涨1.06%至47.70万元/吨，锂辉石价格维持6400美元/吨，百川电碳、工碳和氢氧化锂分别维持48.31、46.00和49.09万元/吨。本周碳酸锂开工率环比上升0.13pct至75.22%，产量增长0.14%至7724吨；氢氧化锂受四川省限电政策影响开工率下降7.84pct至55.25%，产量下降7.84%至4794吨。供给端，AllkemQ2锂精矿（SC5.4%,US$4992/dmtCIF）产量为2.48万吨，销量为3.78万吨，考虑到下半年下游需求旺盛，公司预计Q3锂精矿销售均价会继续上调；公司FY2022锂精矿产量为19.36万吨，低于此前指引的20-21万吨，同时FY2023锂精矿产量指引下调至16-17万吨，低预期的产量主要受矿山回收率下降、疫情影响导致的劳工短缺等因素影响；另外公司碳酸锂Q2生产3445吨，销售3440吨，售价41033美元/吨（FOB，45%品位碳酸锂）。PilbaraQ2锂精矿产量预计环比增长54%至12.3~12.7万吨，同时公司预计将Pilgangoora产能由58万吨/年提升至68万吨/年，但同样受到劳工短缺问题制约。澳洲锂矿扩张进度总体上仍低预期，大部分公司提到的劳工短缺问题仅是表象，其本质受资本开支周期影响，全球矿产资源开发环节长期的低资本开支导致了连锁反应，造成成熟矿山项目稀缺、成熟劳工和技术人员短缺、运力不足等系列问题。因此只有通过锂价长期高位运行推动资源企业资本开支快速扩张才能解决锂矿供应紧缺的问题。
稀土价格回调幅度收窄。氧化镨钕下跌3.27%至81.25万元/吨，金属镨钕下跌3.41%至99万元/吨，突破北方稀土挂牌价，但降价幅度与上周相比较弱，且周五价格有回升迹象。目前分离企业成本高企，矿及废料价格难降，成本端给予稀土价格支撑。
美多项数据不及预期，避险情绪支撑贵金属。SHFE黄金涨0.89%至376.38元/g，SHFE白银涨0.29%至4133元/kg。美十年期国债实际收益率下降0.14pct至0.43%，通胀预期下降0.02pct至2.34%，同比上升0.06pct。SPDR黄金持仓下降9吨至1005吨，SLV白银持仓下降310吨至1.56万吨。本周美国多项经济数据不及预期，6月新屋开工、成屋销售环比分别下降2%、5.4%，远不及预期的上升2%和下降1.1%；7月费城联储制造业指数为-12.3，低于预期0.8；就业数据来看，美7月16当周首次申领救济金人数为25.1万人，高于预期及前值的24、24.4万人。多项数据再次验证美联储加息对于经济的抑制作用，而通胀预期在6月底之后整体围绕2.3-2.4%波动，在连续加息指引下逐渐趋于平缓；美十年期国债实际收益率则持续维持在0.5%左右波动，上升动力不足。综合来看，当前美国加息对于抑制需求及抑制经济增速效果逐渐显现，但通胀预期逐步见底，短期货币政策对于通胀抑制作用逐步饱和，叠加部分新兴市场国家债务风险加重，我们预计市场情绪将逐步向交易经济衰退转变，避险情绪继续支撑贵金属价格。
投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，将支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注铂科新材、立中集团、豪美新材、和胜股份、锐新科技、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。
风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等。
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