有色金属行业深度报告：铝箔：消费、新能源需求共振下的精细新材料

投资要点
需求拉动，铝箔进入高景气周期
2021年铝加工材产量为3953万吨，同比+5.8%。其中铝箔产量合计455万吨，而2012年仅为252万吨，年均复合增长率达到6.8%，远高于铝压延行业平均增速。
近期包装箔、电子箔和电池箔的需求旺盛，铝箔加工费在上半年多次上调，多因素共振导致铝箔成为整个铝加工行业供需最为紧张的环节。铝箔自2020年3月以来，开工率持续高于80%，最高甚至达到88%。
上市公司截止目前正在进行的铝板带箔扩产计划，共计在建项目16个，其中涉及电池铝箔项目达到13个，集中在电池铝箔、涂碳铝箔、电子铝箔、化成箔等。
电池箔：需求持续超预期，今明两年有望维持紧平衡
电池铝箔一般是指锂电池正极集流体铝箔，既是集流体电极，又是锂电池正极材料的载体。我国2021年产量14万吨，2020年仅为7万吨，同比增长达到100%，是箔材产品中需求爆发式增长的细分品种。2022年1-6月中国新能源乘用车销量259万辆，同比增长117%，新能源车销量超预期；钠离子电池商用化在即，将进一步提升对电池铝箔的需求。预计到2025年，全球电池铝箔总需求量将达到82.5万吨，四年复合年均增速达到43%。预计2023年全球需求48.8万吨，全球供给增量主要来自中国，但考虑认证周期及投产速度，预计2023年全球供给48.3万吨，基本维持紧平衡。
电极箔：龙头集中趋势已清晰，需求受益工控与新能源
电极箔是铝电解电容器的主要原材料。电解电容器下游市场主要应用于消费电子、工业和通讯，其中消费电子占比达到45%，其次是工业领域，包括照明、工业控制、变频等等，新能源行业普遍需要变频以将电力输送至电网，因此也受益新能源。
近年来，行业龙头企业的销量增速明显高于整个行业增速，市场集中度快速提升。2020-2021年行业总的销量增速为13.2%、13.3%；行业头部企业的总销量增速达到26.2%和25.8%。市场集中度快速提升，2019年头部企业的市占率为46%，2020和2021年增长至51%、57%。
包装箔：疫情、外卖双重利好，包装箔需求旺盛
铝箔在包装领域主要应用于烟草包装、食品包装、药品包装、啤酒封标以及日化包装。（1）中国卷烟产量在2020年和2021年重回正增长；（2）包装食品和乳制品销售额的增长是关键驱动因素，在过去一年中推动食品和饮料行业铝箔包装的需求增长；（3）受益于线上消费倾向，中国外卖行业2021年同比增长22%，增加了对包装箔的需求；（4）全球新冠大流行推动人们改善健康和卫生，消费者更加关注包括药品在内的安全产品包装，这将增加对医药包装铝箔的需求。根据InfinitiResearch统计，2020年全球铝箔包装市场规模达到98.29亿美元，预计到2025年将增长至120.00亿美元，五年CAGR约为4.07%。关注标的：
关注标的：鼎胜新材、万顺新材、明泰铝业，新疆众和、华峰铝业、东阳光、神火股份、南山铝业、海星股份。
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