食饮行业周报（2022年7月第5期）：古井贡酒业绩超预期，关注中报披露带来的机会

本周观点
【白酒板块】：板块将迎来密集业绩催化，看好板块中秋国庆表现
板块回顾：22Q2季报拉开序幕，古井贡酒业绩表现超预期
板块个股回顾：7月25日~7月29日，5个交易日沪深300指数下跌1.61%，食品饮料板块下跌2.75%，白酒板块下跌幅度大于沪深300，跌幅为3.41%。具体白酒板块来看，今世缘（+0.83%）、金徽酒（-0.73%）、伊力特（-1.61%）、洋河股份（-1.96%）涨跌幅居前，其中：受益于市场预期今世缘股权激励或落地，今世缘本周录得正涨幅表现。我们认为本周板块表现波动主因情绪问题，酒企基本面预期未有明显变化。我们认为板块下一重要催化剂为：1）22Q2酒企业绩预期差主线将持续演绎至8月底；2）事件性催化（包括股权激励）；3）8月白酒市场动销及渠道信心（用以预判9月中秋国庆旺季情况）/市场对Q3酒企业绩进行提前的预判（低增速基础下，环比向上幅度）。我们看好中秋国庆带来的弹性机会。
古井贡酒业绩快报点评：业绩表现超预期，徽酒龙头势能持续释放
公司发布22H1业绩快报：2022H1公司收入90.02亿（+28.46%）；归母净利润19.19亿（+39.17%）；扣非归母净利润18.89亿（+41.15%）；2022Q2公司收入37.28亿（+29.55%）；归母净利润8.20亿（+45.32%）；扣非归母净利润7.99亿（+48.97%）。
【点评】
营收+合同负债增速30%+，22H1业绩表现超预期。22H1公司“营收+合同负债”约为124亿（+28.46%）显示报表高质量增长，我们认为公司22Q2业绩超预期主因：1）回款基础好：Q1订单进度已完成全年接近60%+合同负债充裕，为22Q2业绩超预期奠定良好基础；2）受疫情影响小：受益于省内（合肥等核心区域）及主要省外区域（江苏、河南、湖北、山东、浙江等）受疫情影响小，在多措并举下，整体动销表现依旧表现强势，22Q2回款进度达75%（经营节奏略受影响）；3）返乡人员较往年增加提升中档酒销量；4）省内经济增速保持全国中上水平，为省内白酒行业扩容&结构升级奠定基础。另外，22H1合同负债34.3亿，环比下降12.6亿元，主因22Q1公司因预判潜在疫情影响，较为谨慎的确认了收入；22Q2公司或释放部分预收，但即便如此，22Q2合同负债仍同比增长12.1亿元，显示公司经营质量雄厚。
水井坊业绩点评：疫情扰动下业绩略低于预期，高端化进程持续
2022年上半年营收20.74亿，同比+12.89%；归母净利润3.70亿，同比-2.00%；扣非净利润3.63亿元，同比-6.88%；其中22Q2营收6.59亿，同比+10.36%；归母净利润0.07亿，同比+116.88%；扣非净利润0.06亿元，同比+139.01%。
【点评】
结构升级持续，盈利能力稳步提升。2022Q2高档、中档酒实现收入6.24、0.20亿元，分别同比变动+9.82%、-27.54%，收入占比分别较去年同期变动+1.52、-1.52个百分点至96.92%、3.08%，其中核心产品成交价均有30-50元的增长，整体销量增长+4%：①分市场：疫情影响较小的市场仍双位数增长，8大市场中5个市场为双位数增长，大部分门店恢复至疫前80%的水平；②分产品：典藏动销增长+36%，主因为消费场景的特殊性+基数较小+品牌高端化策略持续推进，八号和井台都有双位数增长。22Q2高档、中档酒毛利率分别同比增加+0.42、+7.48个百分点至85.17%、67.07%。结构上移背景下，国内白酒产品销量同比变动3.99%至4698.01千升，同时均价变动+5.79%至42.88万元/千升。
结构提升+费用率得到较好管控推升盈利端，经营性现金流下降。22Q2公司实现毛利率同增1.1个百分点至84.6%，主因结构升级叠加费用率管控较优：1）费用方面，销售费用率同比下降9.4个百分点至43.3%，管理费用率同比下降0.1个百分点至17.3%，其中销售费用中，广告费及促消费同比提升13%，员工薪酬提升59%，仓储保管费同比提升24%；管理费中，员工薪酬提升44%，差旅费下降36%，费用结构中，员工薪酬提升显著；2）税费率方面，22Q2营业税金率同比增长4.4个百分点至20.7%，同增4.4pcts；3）22Q2合同负债8.57亿元，环比增长0.18亿元，同比2.18亿元至8.57亿元；4）22Q2经营性现金流净额-3.9亿元，较去年同期减少0.6亿元（主要系支付的市场广告费等其他经营活动现金流出的增长所致）。
老白干酒更新：一树三香，产品定位不断提升，武陵酒保持高速发展
我们认为老白干品牌定位及费效比均有望提升，对营销层面激励充分，考核指标丰富，充足的合同负债或为后续业绩释放奠定基础。具体来看，公司当前高端酒占比约为50%（出厂价百元以上产品），中档酒占比约30%，不同经销商开发不同产品，但对各品牌定位清晰：
①衡水老白干酒：高中低全面布局，向高档转型，未来将继续深耕河北，以消费者为核心，聚焦产品渠道品牌和消费者培育，通过“1+1+1”模式（经销商+核心终端+核心消费者）实现全面布局。营销策略为文化营销、品质营销、体验营销、品牌升级；
②武陵酒：定位高端白酒。未来将扩大产能，持续核心能力建设，向湖南全省及周边市场扩张，省内将做到30-40亿体量。营销策略为营销短链、意见领袖代言、粉丝营销、武陵联盟。
③乾隆醉（板城）：终端为主，稳步升级。未来在核心河北市场充分协同，发挥香型互补优势，形成产品梯次组合。营销策略为品牌引领、圈层扩张、精准培养；
④孔府家：中低端为主，稳步升级。未来主攻曲阜、济宁市场，做国际化先行者。营销策略为孔府家酒，让人想家；
⑤文王贡：中低端为主，稳步升级。未来将争夺阜阳第一品牌，向合肥扩张。营销策略为文王贡酒，转为喜事来。
数据更新：飞天茅台批价环比提升，库存保持低位
贵州茅台：本周飞天茅台/1935批价稳定在2780元、1360元，库存处于较低水平；五粮液：本周批价稳定在970-980元；泸州老窖：批价约920元，22年国窖增速目标为30%，批价整体表现稳健。
投资建议：建议关注22Q2业绩确定性&预期差&信息催化机会虽近期板块表现波动，但我们仍看好22Q3基本面表现。当前板块直接催化剂为：22Q2业绩预期差&其他信息催化&股权激励等。后续我们仍认为应坚持布局两条主线：1）中长期具备确定性（贵州茅台、洋河股份、古井贡酒等）；2）阶段性具备弹性（五粮液、舍得酒业、泸州老窖等）。
【食品板块】：
板块回顾：板块本周小幅下跌
板块涨跌幅方面：食品加工板块下跌1.63%，其中调味品板块下跌1.11%，乳品板块下跌1.09%，肉制品板块下跌1.91%，休闲食品下跌0.6%。
个股涨跌幅方面：宝立食品（+31.87%）、泉阳泉（+11.50%）、皇氏集团（+10.28%）涨幅居于板块前三。
本周观点：关注中报披露带来的投资机会，中长期继续布局两大投资主线
下周将进入中报密集披露期，应关注中报超预期带来的部分标的的投资机会，中长期继续布局两大投资主线。当前投资主线如下：
1）先选确定性：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的，重点推荐：洽洽食品、伊利股份；
2）后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or后续弹性较大的公司。我们主要梳理以下几个方面：
①餐饮供应链修复主线：青岛啤酒、重庆啤酒、安井食品、立高食品、千味央厨、绝味食品、巴比食品；
②复工复产下修复标的：盐津铺子、甘源食品、三全食品、安琪酵母、妙可蓝多。
本周建议重点关注：青岛啤酒、劲仔食品、盐津铺子、安井食品、洽洽食品、莱茵生物、仙乐健康、立高食品、南侨食品。
本周更新：莱茵生物更新、休闲零食观点更新、青岛啤酒更新、百威亚太更新、涪陵榨菜更新、伊利股份更新
1、莱茵生物：美国参议院《大麻管理与机会法案》（CAOA法案）上周在美举行听证会
事件：美国参议院举行了针对大麻合法化的听证会，但并未针对CAOA进行投票。听证会共5为证人进行陈述（3人支持CAOA，2人反对），本次听证会是针对大麻合法化的进一步讨论。
CAOA法案的具体内容：
1）将大麻从联邦《受控物质法案》中删除；
2）对大麻销售征收联邦税，CAOA列出了10%的税率，每年将提高5%，直到达到25%。（目前税率尚在规划中）；
3）CAOA将将把大麻的监管权从禁毒署(DEA)移交给食品和药物管理局(FDA)、烟酒枪炮及爆炸物管理局(ATF)以及酒精和烟草税收贸易局(TTB)
4）促进行业公平，鼓励中小企业参与，并为面临联邦大麻定罪的人提供救济。
点评：今年4月众议院以微弱优势通过MORE法案，若CAOA法案通过那么则意味着美国大麻合法化进一步推进，行业相关产业链将会持续受益。虽然本次听证会并未对CAOA法案进行投票，但也是对大麻合法化长期争论的重新讨论。
当前，莱茵生物在美国建设的CBD提取工厂在今年已经开始量产，5000吨原料处理能力的产能全部达产后，预计将是全美第一的工业大麻提取工厂，本身具备一定的规模优势；与此同时公司提取工艺远超美国本土其他工厂，回收率能够实现90%以上，具备技术研发优势。若后续美国大麻合法化的进一步推进，预计公司工业大麻业务在成本降低、副产品THC(四氢大麻酚)销售合法化和市场扩大等方面带来一定的正面影响。
我们继续推荐莱茵生物，二季度业绩超预期+海外工业大麻量产短期催化落地；中期来看，由于公司与芬美意合同订单加速释放，天然甜味剂业务22-23年业绩高增确定性较强；海外工业大麻近期量产，22年有望实现盈亏平衡，23年收入有望高增；长期来看，甜叶菊产能24年投产释放，达产后产能将为现有产能3倍，持续贡献业绩；美国大麻合法化的推进也将带来更多想象空间。
2、休闲零食板块观点更新：
休闲零食板块近期机会仍存，我们认为应重点关注。我们认为主要有两个条线：1）二季报业绩超预期条线：从基本面数据来看，休闲零食属于疫情被动受益的板块，行业大部分头部公司动销数据良好；数据端来看，由于去年低基数（主要系社区团购影响以及头部公司进入调整阶段），22Q2板块头部公司业绩预计能够有良好表现，我们重点推荐劲仔食品、盐津铺子；2）调整到位或中长期仍有空间的休闲零食标的：如洽洽食品、盐津铺子、甘源食品等。
3、青岛啤酒更新：高温天气催化下7月显著恢复，包材成本持续下行贡献盈利弹性
高温天气加速啤酒疫后修复，包材成本持续下行贡献盈利弹性，7月显现高增态势，预计青啤7月销量可达双位数增长，Q2业绩确定性高，低基数下Q3业绩有望加速，疫后估值或有望迎显著反弹，重点推荐疫后恢复持续超预期的青岛啤酒。
我们认为当前点状疫情反复总体可控，在“动态清零”和“精准防疫”方针指导下，伴随隔离期限缩短、行程码摘星、行程码时间范围缩短为7天，餐饮链和出行链均有序恢复中，流通渠道受影响小，因此预计短期疫情影响减弱。7月下旬华北黄淮等地将现阶段性高温，催化啤酒旺季加速修复，近期两大观测点为【旺季动销恢复情况】、【包材成本下行幅度】。
疫后修复速度超预期：1）动销：4月下滑较多，5月显著恢复，由于今年6月全国平均气温创60年新高+旺季补库存，预计6月增长个位数，仍将全力以赴完成全年目标。2）高端化：疫情前及疫情期间消费升级仍在持续，疫后中高端及以上产品加速增长，7月纯生增长已恢复正常，白啤、经典表现优异。3）催化：7月高温晴热天气延续+餐饮链恢复+出行链修复+青岛国际啤酒节顺利开幕，据统计2011年至今7-9月平均最高气温靠前的5个年份中，青啤有4年的收入占比为2011年以来前五，销量与气温呈现显著的正相关性，多重催化加速旺季青啤修复，低基数下预计7月或有望实现高增。4）Q3有望加速：受去年洪水
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