油服行业跟踪报告：下游盈利传导，油服景气即将到来

核心观点
年初以来的高油价高企，高油价带来通胀压力。自2020年新冠疫情以来，国际原油价格经历了较大的波动，在2021年原油价格逐渐企稳，在2022年初逐渐走高，并在地缘政治冲突影响下冲击更高的价格水平。在高油价同期，美国等经济体的CPI也在走高，经济复苏承压。
钻机数量已经回升到接近20年初水平。从原油库存看，22年7月底美国商业原油库存4.27亿桶，与2020年初持平，且为2021年同期的82%，前期疫情所带来的高库存已经得到消化。钻机数量呈现复苏状态，7月全球在用钻机数量达1776部，同比增加29%，但仍较2020年1月的下降14%，8月初美国在用钻机数量764部，同比增加56%，较2020年初下降4%。
高油价正逐渐从下游传导到中游。在高油价的推动下，下游油气开发企业的利润迎来较大的修复，我国油气行业上半年利润增长126%，而海外下游如埃克森美孚、雪佛龙等公司业取得了收入高速增长。与此同时，油服行业的景气度也在提升，国际油服巨头斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯收入向好发展（部分受损于俄罗斯业务的暂停）。根据新浪财经统计，在截至6月30日的三个月里，美国最大的28家上市独立石油生产商创造了255亿美元的自由现金流，在过去一个季度，这些公司赚到了足够的现金，能抵消过去十年亏损的四分之一。
油服景气度滞后于下游。从历史上看，油服一般会滞后于油价的恢复。如2010-2014年全球油价处于高位，但油服市场规模前低后高、持续增长，再如2016-2018年油价波动震荡，但是油服市场在2019年持续增长。从二级市场表现看，油服板块的表现与油服行业规模相关性较强，尤其是在油价启动阶段，行业表现较好，而随着油价景气度传导到油服，板块仍将再次取得良好表现，总体看2010-2014年仍反映出较强的滞后性。
投资建议与投资标的
油服有望逐渐进入上行通道。除了原油库存较低外，目前油气行业还面临着油井库存低、单井产量衰减的问题，高油价并未在短期带来油服的快速上升。向前看，我们认为行业开发支出将逐渐走高，油服行业景气度将继续上升：1）从企业盈利看，下游行业的现金流水平较高，开发的盈利水平较高；2）从单井产量看，美国地区单井原油产量走低，若总产量维持平稳，则开发井数量有望提升；3）随着通胀上升，人工成本将逐渐走高，高效开发设备（如更大水马力压裂设备）将进一步降低对人工的依赖；4）随着地缘冲突逐渐缓解，全球油价回落到与经济相匹配的水平，但受多年来开支较少的影响，供给仍将保持不足的水平，油价或将保持在高于疫情前的水平，油气的开发环境将进入稳定期；5）随着技术的进步，CCUS的成本也有望逐渐下降，油气企业开发的限制也将逐渐缓解。建议关注：杰瑞股份(002353，买入)、迪威尔(688377，未评级)、通源石油(300164，未评级)。
风险提示
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