中国银行行业：同业利率持续下降，利好中小银行息差

投资建议
建议关注行业相关投资机会，上市公司建议关注：优质区域银行，如杭州银行、苏州银行、江阴银行、苏农银行。
理由
银行息差需要综合考虑贷款利率及其他多方面因素。贷款利率与其他资产和负债工具利率一般情况下会同向变动。贷款利率发生变化，未必会导致银行息差同方向变动。如2016-2017年市场利率整体是上行期，但银行整体营收增速很低；2018-2019年市场利率下行期，但银行整体营收增速高于2016年。从历史数据来看，银行营业收入增速与市场利率波动没有太强的相关性。
同业利率对于息差有稳定作用。银行存款利率方面，4月份进行了存款利率的市场化报价改革。同业负债方面，Shibor从3月份的2.37%变化到6月份的2.00%，三季度同业利率加速下降至1.62%，两季度累计降幅达到70bp以上，变化幅度大于贷款利率。同业利率变化幅度与存款利率变化幅度加权后，可以抵消贷款利率变化幅度带来的影响，对于息差会有较大正面贡献。
同业利率持续下降最为利好大部分股份行和优质城商行。同业净负债敞口=同业净额（同业负债类项目-同业资产类项目）/总资产。同业净负债敞口越小，同业利率变化对息差影响越小。大行中同业净负债敞口值较小，如工行和农行为3%左右，中行和建行为5%，存贷款利率平稳，即使同业负债利率波动大，对于报表影响也较小。邮储银行同业资产多于同业负债，如果同业资产和同业负债利率降幅相等，则对息差是负面作用。交行及大多数股份制银行的同业净负债敞口较高为百分之十几，最为受益，具体比如兴业银行和平安银行。而招商银行类似四大行，敞口占比较小，属于平稳类型，不会因为同业利率的双向波动而对息差有较大影响。城商行中，江苏银行和杭州银行敞口占比较高，和股份制银行水平类似，其余大部分城商行略高于大行，总体相对受益。农商行分化较大。总体上，同业利率持续下降对于股份行和城商行最为利好，我们继续建议关注优质城商行如杭州银行、江苏银行和苏州银行。
社融数据发布后，市场数据反应平淡。社融数据小幅低于预期，夜盘交易报价数据下降0.4bp，反应非常平淡。期货市场分化上，与海外需求关联性高的品种表现会相对差一些，与境内需求关联性高的品种表现会相对较好。美国ADR交易数据来看，建行、招行等股价均上涨。A50指数期货收盘点位高于数据发布前。
市场数据反应平淡的原因。第一，社融本身存在季节性。一般1、3、6、9月由于银行投放节奏影响为季节性高点，2、4、7、10月为季节性低点，因此7月份与6月份的环比意义不大。社融同比增速年初以来呈现W型变化，6月份从10.5%升至10.8%，7月份从10.8%降至10.7%，7月波动幅度小于过去每个月。第二，市场预期较为充分，且正面改善信号已逐步出现。贷款需求差时，票据交易会增多，票据贴现利率会低于同业利率。由于票据交易期限一般为6个月，6个月Shibor利率由2.14%降至1.76%，降幅为38bp左右，而同期票据利率降幅为25bp左右，小于同业利率降幅。8月份从票据利率看到贷款需求已出现一定恢复。
风险提示。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

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