轻工行业周报：PMI新型烟草Q3出货同增22%，家居龙头回购彰显信心

家居：欧派、顾家回购彰显发展信心，布局板块估值修复，看好个股长期成长。1）公司端：欧派、顾家公告回购计划，彰显未来发展信心。10月20日欧派家居实控人姚良松先生提议公司以1.25-2.5亿元回购股份，回购价格为不超过董事会通过回购决议前30个交易日均价的150%。14日顾家家居亦公告拟3-6亿元回购公司股票，价格不高于60元/股，若以回购价格60元/股，回购金额6亿元测算，本次回购股份占总股本的1.22%，彰显长期发展信心。2）行业端：产业链视角：从近期销售反馈看，受益客户项目节奏加快，部分企业工程业务订单发货回暖趋势明显。我们认为在“保交楼、稳民生”目标下，政策端有望持续发力，竣工端率先受益，目前家居板块估值低位，政策发力预期强化，提示板块底部布局机会。产业内视角：增长驱动转变，分化下强α凸显。原材料高位、高基数及疫情影响下，板块上半年收入及利润承压。拆分赛道看，软体渠道下沉与细分品类拓展持续推进，渠道开店贡献核心增量。定制板块以同店增长与新渠道增量为核心驱动力，Q2头部企业零售端仍取得稳健增长，整家&整装业务在零售端形成的超额收益明显，个股长期成长逻辑不变。投资建议：1）基于品类和渠道延伸维度，头部企业长期市占率提升路径清晰，龙头成长有望穿越周期，建议关注【欧派家居】【顾家家居】，2）弹性标的自主品牌零售业务高增、渠道红利释放的【喜临门】、品类扩张顺利、估值性价比突出的【志邦家居】【金牌厨柜】【索菲亚】。
新型烟草：菲莫国际发布22Q3业绩，新型烟草出货同增22%，获得美国市场IQOS全部权利。10月18日菲莫国际发布2022年第三季度经营业绩，剔除俄乌地区看，22Q3公司净收入同比+6.9%，减害产品收入同比+14.2%，收入占比达29.2%（环比提升0.1pct.）；从发货量看，22Q3新型烟草发货量224亿支，同比+21.9%，环比较Q2提升11.4%，需求端持续向上，但由于供应链受限，公司下调了全年发货量预期至890-910亿支；从用户数看，Q3末IQOS用户已达1950万人，同比+22%，较Q2末增长50万人，其中1350万已停止吸烟。公司IQOSILUMA已登陆地区表现良好，替代成效显著，消费者满意度和留存率优异，截至9月末，即在日本市场上市一年后，ILUMA烟弹日本市占率已达19.4%（PMI的HTU烟弹合计25.6%）。此外，公司近日宣布在2024年4月前停止与奥驰亚在美国市场的IQOS商业合作，以27亿美元对价保留公司在IQOS美国市场的全部权利，并计划开始在美国核心城市推广IQOS，目标是2030年美国市占率达到10%，菲莫国际的“无烟未来”战略持续快速推进。投资建议：国际烟草巨头发力，全球替烟趋势不变，国内电子烟进入全面规范化时代，不确定性逐步落地，整体供给端规模管控仍较为宽松，未来需重点关注国标产品的消费者接受度，行业长期成长可期。建议关注具备技术及制造优势、一次性产品有望放量、估值底部的雾化代工龙头【思摩尔国际】。
必选消费：关注必选消费业绩拐点，个护区域龙头有望率先修复。1）百亚股份：上半年华东疫情影响物流发货，公司业绩受损，进入三季度，虽核心经营区域存在疫情反复，考虑前期库存充足+公司及时调整应对策略，预计整体影响有限，电商经营发力有望持续高速增长，短期业绩或将率先修复。长期看，百亚产品中高端化+电商加持，自主品牌有望从区域走向全国。2）晨光股份：晨光旗下体育用品正式上市，品类多元化更进一步。长期看，晨光核心竞争力稳固，双减冲击不改行业价增趋势，2B业务自我验证后放量空间广阔，当前估值安全垫充裕。建议关注:【百亚股份】【晨光股份】。
造纸包装：文化纸招标旺季来临，关注提涨落地情况。1）造纸：8月针叶浆、阔叶浆进口量分别为59.91、123万吨，同比分别-8.2%、+18.3%，环比分别+12.4%、+35.9%，木浆供应量环比改善。本周针叶浆、阔叶浆吨均价分别为7611、6817元，较上周分别-0.05%和-0.21%，纸浆期货主力SP2301本周收盘价6778元，较上周+1.3%。浆价持续高位，成本压力下近期纸企涨价函频发，考虑出版招标订单即将释放，文化纸涨价函或将积极落地。展望未来，22Q4-23Q1智利Arauco、乌拉圭UPM百万吨阔叶浆产能即将释放，供应端压力或将缓解，我们预计原材料和能源成本有望逐渐回落，盈利修复可期。2）包装：本周白卡纸价格5336元/吨，较年初下行12.5%，马口铁、铝材价格分别为6650元/吨、2195.8美元/吨，较二季度高点大幅下行20.4%、39.4%。投资建议：成本回落和需求改善预期下，建议关注长期优势不变、盈利底部静待反转的特种纸龙头【仙鹤股份】、产业链一体化优势突出的头部企业【太阳纸业】、估值压制因素缓解、盈利修复在途的金属包装龙头【奥瑞金】，及多元化布局完善、盈利底部持续回升的纸包装龙头【裕同科技】。
轻工出口：海运费快速回落，保温瓶、塑料餐厨制品出口景气。1）海运费、汇率改善，带动轻工出口企业需求及盈利修复。本周CCFI综合指数1959.96，环比-3.3%，其中美东、美西、欧洲航线指数分别环比-6.5%、-2.4%、-2.8%，海运费较2月高点已回落45.4%，有望推动下游出口需求逐步释放。本周美元兑人民币中间价7.1132元，环比贬值0.1%，较3月高点已贬值11.2%，出口企业有望迎来盈利修复。2）保温瓶、塑料餐厨制品出口景气度较高，1-8月保温瓶（海关编码961700）、塑料制餐具及厨房用具（海关编码392410）累计出口181.5、450.9亿元，分别同比+27.4%、+26.3%，其中8月单月出口分别同比+4.6%、+12.4%。投资建议：建议关注出口细分景气赛道龙头【家联科技】【嘉益股份】。
展望下半年，我们认为估值、需求及盈利修复等主线均有望带来超额收益。
估值修复：地产链预期修复在途，个股成长逻辑强化。经历地产政策预期催化，后周期估值触底修复已在途。展望下半年，在估值端：关注地产催化从政策向数据端的传导。在收入端：从订单反馈看短期修复在途，疫后需求回补&份额提升下，家居头部企业订单弹性释放逐步验证。在成本端：大宗原材料价格高点已过，叠加基数效应，H2板块收入-利润剪刀差有望步入收敛窗口。板块重回零售竞争，整家&整装业务在零售端形成的超额收益已经凸显，份额集中的个股长期成长逻辑不变。建议关注：1）基于品类和渠道延伸维度，头部企业长期市占率提升路径清晰、经营确定性较强，建议关注【顾家家居】【欧派家居】；2）弹性标的关注【索菲亚】、【喜临门】、【志邦家居】、【金牌厨柜】。
需求修复：必选消费龙头估值底部，受益疫后消费复苏。与2020年初首轮疫情不同，本次疫情对消费的影响程度更弱（22年4月社零当月同比-11.1%，而20年2月社零当月同比-20.5%），但居民消费意愿受损。展望下半年，疫情对消费的影响边际弱化，考虑消费信心与意愿较为低迷，具备需求韧性的必选消费有望率先回暖。当前龙头个股处于估值低谷，看好板块疫后修复及龙头成长。核心标的推荐：1）长周期下文具市场仍有望稳健增长，建议关注传统业务壁垒深厚，线下渠道称王、办公直销高增，估值底部的文创龙头【晨光股份】。2）个护赛道仍处格局优化阶段，国货崛起可期，建议关注坚定自主品牌道路，中高端化+电商加持，有望从区域市场走向全国的个护自主品牌龙头【百亚股份】。
盈利修复：成本有望下行，造纸包装静候盈利反转。去年末起纸浆、能源上涨，供需弱平衡下纸价提涨落地有限，纸企盈利承压，当前针、阔叶浆价处于2017年以来历史浆价的91.9%、98.6%分位处。展望下半年，下游需求边际回暖，纸浆供给边际宽松具备较强确定性，我们预计原材料和能源成本有望逐渐回落，造纸企业有望迎来盈利修复。建议关注长期优势不变、盈利底部静待反转的【仙鹤股份】【中顺洁柔】，及产业链一体化布局、制造和管理优势突出的【太阳纸业】。包装行业在集中度提高下龙头企业议价能力增强，叠加原材料价格回落企稳，亦有望迎来盈利拐点，建议关注主业稳健、大包装战略推进顺利的【裕同科技】。
长期成长：监管推动格局出清，新型烟草长期成长可期。经历新型烟草业务快速放量，海外烟草巨头对未来仍保持高增预期，上半年Vuse对比其他竞品实现超额成长，市占率持续提升。我们认为随着PMTA审核加快，监管推动行业出清，海外烟草巨头绑定头部代工企业，渠道和产品强强联合，有望同时享有份额提升和行业扩容红利。22H1国内电子烟国标及管理办法正式出台，配套细则基本完善，各环节牌照逐步发放，产业链不确定性逐一落地，九月底过渡期结束后行业将进入有序发展阶段，具备产品、技术、品牌优势的头部企业受益。建议关注一次性产品有望放量、估值底部的雾化产业链代工龙头【思摩尔国际】。
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