白酒20221Q-3Q业绩分析及四季度投资策略：白酒三季度销售延续良好稳增势头

投资要点：
经历了2021年的市场主动补库存，白酒2022年的销售增长自然回落，但是依然保持强劲，预计增长放缓将持续至四季度。尽管白酒的增长中枢下沉，房地产政策转向以及基建项目实施对于白酒消费的繁荣仍具有中期积极意义。
相比营收数据，白酒20221H的销售现金流相对偏弱，反映出市场补库的意愿不及2021年，四季度的销售现金流将会成为年内景气度的重要指标。
从存货周转来看，当前白酒的动销较2018、2019年明显放缓，终端消费和经销商预期将会成为未来改善的重要因素。
2022年上半年，高档白酒的销售增长相对较好，基本扭转了之前的颓势，反映了市场预期的积极转变。地方名酒的消费升级将取决于地方的经济状况、市场竞争格局和消费基本盘等因素。整体来看，徽酒、苏酒的消费升级仍受到了一定负面的影响，表现为高档产品由高增降为低增。
整体来看，在动销放缓及高档消费偏弱的情况下，白酒的盈利并没有大幅下滑。20221Q，白酒盈利向上急速修复；20222Q，由于疫情防控扩大化，白酒盈利再次下行。相比2021年，2022年白酒上市公司的库存压力相对较小，市场环境一旦转暖，上市公司的反应将更加灵活，盈利有望很快上行。
从三季度业绩预告来看，白酒上市公司的基本面延续了2021年和2022上半年的良好修复势头。考虑到四季度是白酒消费旺季，白酒四季度业绩有望环比、同比进一步提升。
投资策略：展望四季度，白酒基本面有望延续一季度的强劲修复势头。就一线高档白酒而言，2022年上半年其销售情况已经明显好转，四季度随着消费旺季到来，高档名酒的动销将得以延续。就地方名酒而言，随着房地产“一城一策”在各地出台，以及地方基建项目推行实施，地方经济和财政转好的预期变得明朗，有助于加快地方名酒的动销，地方的白酒消费有望重拾升级进程。我们给予白酒行业“同步大市”的投资评级，推荐五粮液、泸州老窖、今世缘、金徽酒和古井贡酒。
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