非银金融《个人养老金实施办法》等政策点评：四令齐发，个人养老金正式开闸，头部机构有望受益

事件：2022年11月4日，人社部、财政部、税务总局、银保监会及证监会联合印发《个人养老金实施办法》（《办法》）；财政部、税务总局发布《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》（《公告》）；银保监会就《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见（《征求意见稿》）；证监会公布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》（《规定》）。
《个人养老金实施办法》等四令齐发，个人养老金正式开闸
《办法》明确个人养老金实行个人账户制，参加城镇职工及城乡居民基本养老保险的劳动者可以参与，在个人养老金信息管理服务平台开立个人养老金账户，并选择一家商业银行开立唯一的个人养老金资金账户。参加人可通过商业银行、国家社会保险公共服务平台等渠道开通个人养老金账户，产品销售机构可协助参加人通过商业银行等渠道开通个人养老金账户并开立或指定个人养老金资金账户。参加人可购买储蓄、理财、商业保险以及公募基金等产品。参加人年度缴费上限12000元，并可按月、分次或按年度缴费，较此前更加灵活，并可享受税收优惠，领取时可按月/次/固定金额进行领取。《公告》明确税收优惠采取EET模式，缴费及投资环节不征收个人所得税，领取时按照3%税率计算个人所得税，享受税前扣除时，需将扣除凭证提供给扣缴单位进行办理。《征求意见稿》明确了银行及理财公司个人养老金的业务范围：银行-资金账户业务、养老储蓄业务、代销及咨询业务，理财公司-发行并销售本机构的个人养老金理财产品，《征求意见稿》正式补齐了个人养老金所有商业参与主体的业务框架。《规定》较此前版本做出优化：新增养老目标基金参与条件：上季度末规模不低于2亿元，放宽了产品纳入范围；暂不允许开展个人养老金投顾业务，为投顾业务预留制度空间。
税收抵扣流程或较预期复杂，先行城市有望率先试点
本轮政策基本符合预期，但个人缴费享受税前扣除优惠时，需要获取信息平台出具的扣除凭证，并提供给扣缴单位，由扣缴单位进行办理，流程与此前个人税收递延型商业养老保险相近，流程或较预期复杂，但利于个人养老金管理及初期推广，预计流程后续将有所优化。此外，《公告》税优政策自2022年1月1日起于个人养老金先行城市实施，先行城市名单将另行发布，预计先行城市率先试点个人养老金。此前试点城市共2省13城，2021年GDP贡献占比约35.3%，预计先行城市名单与此前个人养老金产品试点城市相近。
个人养老金正式开闸利好各类金融机构参与方，头部机构受益或更加明显
个人养老金正式开闸有望为资本市场引入长期资金，利好相关渠道及产品端头部机构。截至2022年6月末，养老目标基金规模达到1215.5亿元，养老理财认购超600亿元，截至2022年7月末，专属商业养老保险累计保费23.5亿元、投保件数接近21万件。中性假设下，我们预计个人养老金年度规模或达2730亿元。个人养老金正式落地有望进一步强化大财富赛道的成长逻辑，渠道端更加利好银行和头部渠道机构，产品端更加利好长期投资能力优秀的头部资管机构以及产品具有错位竞争优势的头部险企。推荐渠道端龙头东方财富，推荐公募利润贡献较高且头部属性较强的广发证券和东方证券，受益标的兴业证券和长城证券，推荐商业养老保险产品具有一定优势的中国人寿、中国太保、中国平安。
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