机场航空板块2022年三季报综述：底部状态持续，关注边际变化

一、三季报综述：底部状态持续，关注边际变化
1、三季度暑运开启，前半程需求快速回暖，但后半程受多地疫情散发冲击，需求再次回落。3Q2022中国民航旅客运输量同比减少18.87%，约为2019年同期5成水平。
2、机场板块，3Q2022上海机场/白云机场/深圳机场旅客吞吐量同比增速分别为-41.33%（仅浦东机场口径）/1.46%/-19.03%；归母净利润分别为-5.80亿元/-1.09亿元/-2.69亿元，同比分别下降0.74亿元/0.29亿元/1.91亿元。
3、航空板块，3Q2022国航/南航/东航/吉祥/春秋客运量同比分别下降18.84%/9.70%/18.23%/15.28%/18.36%。尽管燃油附加费征收标准同比提升，但由于客运量下滑拖累，3Q2022国航/南航/东航/吉祥/春秋营业收入同比增速分别为-8.37%/9.01%/-7.28%/-0.11%/-7.32%。同时受油汇压力持续影响，其归母净利润分别下降51.33亿元/46.68亿元/64.26亿元/9.31亿元/6.04亿元至-86.68亿元/-60.99亿元/-93.80亿元/-10.83亿元/-4.92亿元。上述航司三季度合计归母净利润为-257.22亿元，同比减少177.98亿元。2022年前三季度，上述五家航司归母净利润合计为-785.16亿元，同比下降540.22亿元。
4、从持仓分析来看，截止3Q2022，公募基金对航空机场板块配置比例为1.04%，排名第24位，环比基本持平，配置比例较二季度上升0.10pcts，其中中国国航仍为公募基金在机场航空板块的第一大重仓股。
二、投资逻辑：短期看预期博弈机会，中期看周期弹性机会
1、整体上，行业三重冲击持续，基本面仍处底部。但边际上，国际线渐进恢复，三季度以来国际航班增班提速。从基本面角度看，行业中长期起点正在开启。展望复苏节奏，行业加速上行拐点仍需进一步观察，全面放开节点仍要耐心等待。
2、机场板块存在确定性估值修复机会，长期逻辑清晰。尽管经营在疫情持续冲击之下面临较大压力，但一线机场作为中国民航业优质核心资产，其汇聚高端流量的平台属性没有改变，自然垄断的地位也没有改变。重点推荐美兰空港、白云机场，关注上海机场。
3、航空板块存在估值修复与周期弹性两大逻辑。对于本轮航空业周期弹性，潜在需求增长孕育基础，核心航线提价打开空间，供给增速受限放大弹性，后疫情时代民航高景气行情已在酝酿，静待行业供需反转。重点推荐吉祥航空，长期推荐春秋航空，三大航在周期上行阶段具备充分的价格弹性，建议逢低布局。
三、风险提示
①宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新冠疫情反复等。
②行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。
③公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期等。

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