有色金属周度报告：金属资源企业全面进入估值修复阶段

金属资源企业全面进入估值修复阶段。我们上周周报提出，金属资源企业估值修复窗口已开启。本周美国10月未季调CPI同比升7.7%，较上月降低0.5个百分点，通胀回落预示美国紧缩周期拐点将至，市场进入预期美联储加息放缓-加息暂停-降息的阶段，贵金属和工业金属金融属性走强；同时，国内“疫情优化防控二十条”出台，市场预期国内经济增长有望出现拐点，推动金属资源需求复苏；叠加资本开支周期作用下的金属资源供给强约束和库存历史低位，目前金属资源品处于商品属性和金融属性利好共振阶段，金属价格高位继续上行动力走强，资源企业迎来难得的估值修复窗口期。建议继续重点关注锂资源、电解铝、黄金、铜等成长性较好的企业。
宏观面宽松叠加供给收缩，支撑铜铝价格上行。SHFE铝价涨2.9%至18965元/吨。据百川盈孚，铝棒及铝板带箔开工率分别下降0.36、上升0.49个pct至47.08%、37.25%。国内川渝地区复产延续，截至11月10日，川渝地区合计复产产能43.5万吨/年，较上周增加1.2万吨/年，复产进度缓慢。本周美国10月CPI数据不及预期，宽松预期提振，铝价跟随大宗商品价格上涨。基本面方面，除云南地区受枯水期减产影响，河南部分企业受成本居高影响，新增减产产能4万吨/年。海外方面，据SMM信息，受劳工关系激化影响，加纳VALCO铝业要求电网公司切断冶炼厂电力，预计减产总产能20万吨/年，估计停产前运行产能在8万左右。South32位于非洲的Mozal铝冶炼厂受突发事故影响，或将关闭一条生产线，涉及产能约29万吨/年。综合来看，受劳工关系恶化以及突发事故影响，海外电解铝新增减产产能或达49万吨/年，电解铝供给继续收紧。宏观面宽松预期渐强叠加供给端持续收紧，支撑铝价继续上行。SHFE铜价涨2%至67680元/吨。LME+SHFE铜库存上升0.2万吨至14.6万吨。受美联储加息边际放缓预期提振，宏观面宽松带动铜价周内上涨。基本面方面，据SMM，受LME或禁止俄罗斯铜交割预期影响，智利国家铜业将在2023年为中国客户实施每吨140美元的长单溢价，较2022年的105美元/吨提高33%，地缘冲突使铜供应趋紧预期再次升温。宏观面边际宽松叠加供给或将趋紧，铜价上行仍有支撑。
智利政府正筹建锂矿开采新制度。本周无锡盘碳酸锂价格环比下跌1.54%至60.70万元/吨，川工碳和电碳价格分别上涨4.61%和4.42%至56.75和59.01万元/吨，锂辉石价格保持不变，为6600美元/吨，氢氧化锂价格上涨2.71%至56.89万元/吨。碳酸锂本周开工率环比上涨0.12pct至83.23%，产量增长0.12%至8546吨；氢氧化锂开工率环比上升7.30pct至58.97%，产量增长7.30%至5117吨。11月9日，在2022年中国（遂宁）国际锂电产业大会暨新能源汽车及动力电池国际交流会上，智利驻成都总领馆总领事迪亚兹表示，智利政府正筹划建立一个规范和整顿锂矿开采的新制度，促进锂行业的可持续发展，允许技术转让，使之成为环境友好型产业，造福于本国人民。在资源开发之外，智利还将注重开发使用锂的技术和产业，比如锂电池领域，同时也极大关注在其他具有竞争优势的新能源方面技术的开发，比如绿色氢能。根据智利海关数据显示，2022年1-10月，智利碳酸锂出口量17.0万吨，均价36338美元/吨；其中出口至中国的量为10.39万吨，均价为46416美元/吨，占比达到61.1%。我们认为，近年来受全球锂资源开发周期、新能源汽车快速发展等多种因素的影响，锂资源等原材料供应长期处于紧平衡状态。而智利作为全球最主要的碳酸锂出口国之一，其国内对于锂矿开发的政策将对全球锂矿的供给和价格产生影响。11月10日，拉果资源成功打通工艺流程，产出首批电池级单水氢氧化锂中试产品，为进一步验证工艺的可行性提供了良好的开端。拉果错盐湖属于硫酸钠亚型碱性盐湖，是国内为数不多的大型优质锂盐湖矿床之一。项目团队秉承“一湖一策”理念，开发出“钛系吸附＋膜法耦合”提锂技术工艺，该工艺应用于盐湖提锂在国内属于首创，对区域盐湖提锂开发具有行业示范和借鉴意义。雅化集团2022年11月11日晚间发布公告称，雅化国际拟向DMCC公司采购锂辉石DSO矿产品，双方商定协议有效期为48个月，自本协议签署日期起生效。根据本协议买卖的每批锂辉石矿产品的发货数量为3-6万吨，2023年一季度开始交付。
北方稀土挂牌价环比小幅下跌。本周氧化镨钕价格上涨0.46%至65.05万元/吨，金属镨钕价格上涨0.64%至78.5万元/吨，钕铁硼H35价格维持265.5万元/公斤。本周北方稀土发布2022年11月稀土产品挂牌价格，氧化镨钕报642800元/吨，较10月环比下跌0.12%；金属镨钕报787000元/吨，环比下跌0.11%；氧化钕报709600元/吨，环比下跌0.13%；金属钕报867000元/吨，环比下跌0.12%；氧化镧及氧化铈报9800元/吨，较10月持平。稀土下游需求并未升温，且环比十月还有一定的收缩。国内分离及金属企业同步调整产能，降低库存并以期单及长单为主。
贵金属上行通道已打开。SHFE黄金涨3.5%至406.96元/g，SHFE白银涨3.6%至4934元/kg。美十年期国债实际收益率收于1.43%，下降0.26个pct。SPDR黄金持仓上升13吨至907吨，SLV白银持仓下降179吨至1.47万吨。本周美国公布10月CPI数据，同比上涨7.7%，不及预期及前值的7.9%和8.2%，这是美国CPI数据自2022年3月份以来首次同比增速回落至8%以下。美国CPI同比增速放缓，显示美联储自7月份以来大幅加息效果逐步显现。结合此前公布的美国各项经济数据（如美国10月ISM制造业指数50.2，低于前值50.9）以及美联储最为关注的失业率也在10月逐步反弹并高于预期及前值，我们预计美联储或将重新评估加息节奏。同时鲍威尔在上周议息会议后也表示今年12月和明年2月会议或讨论放缓加息节奏，这也再次向市场传递了美联储加息政策边际宽松的信息。10月CPI增速的边际趋缓，无疑又为市场宽松预期注入强心剂。我们认为当前压制贵金属行情的美联储加息政策已出现了边际松动，叠加欧洲经济衰退预期持续发酵以及俄乌冲突延续，流动性边际宽松叠加避险情绪推动，贵金属价格上行通道已经打开。
投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、宁波韵升、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、紫金矿业、西部矿业、索通发展等。
风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。
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