交通运输：疫情防控优化，出行和物流板块修复在即

事件：
2022年11月11日，国务院联防联控机制公布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，提出进一步优化防控工作的二十条措施（以下简称“新二十条”）。
点评：
新二十条实行，航空、机场、高铁等出行产业链及快递、供应链等物流板块均有望迎来投资机会。从业绩弹性看，出行产业链首推航空，其次推高铁、机场等；物流首推顺丰等直营制快递企业，其次推圆通、韵达等加盟制快递企业。
出行产业链复苏节奏：国内客运量复苏有望先于国际，国际航线量复苏先于国际客运量，关注后期出入境政策调整。国内方面，“新二十条”取消次密接认定、缩短密接人员隔离时间、高风险外溢人员改为居家隔离等措施，有望减少居民出行成本、提高居民出行意愿。过去两年中，在疫情稳定、出行限制减少的阶段，被抑制的航空具备很强的复苏韧性：20年9-10月，我国民航客运量恢复至19年同期的近9成；21年4-5月，我国民航客运量恢复至接近19年同期的水平。国际方面，“新二十条”取消国际航班熔断措施，缩短入境人员隔离时间。根据22年冬春季航班计划，国内外航空公司每周国际客运航班为840班，同比2021/22冬春航季增长105.9%，国际航班量已呈逐渐修复态势。我们认为，随着后续出入境隔离政策逐渐调优，旅行需求将带动国际旅客量加速修复。
出行产业链应投资于需求增速跨越运力增长的拐点之前，板块将逐渐过渡至从左侧到右侧的投资阶段。航空需求随名义GDP增长，我们预计“十四五”航空潜在需求年化增速约为8%，“十四五”国内飞机引进速度大幅下降，我们测算，2019-2025年中国民航机队数量年化增速为3.4%。随本轮周期供需差扩大，叠加票价市场化改革有序推进，实际价格改善幅度有望远超疫情前。机场、高铁板块，后期随需求复苏，免税客单价改善与高铁票价改革均有望催化业绩持续改善。推荐国际航线占比高、业绩弹性大的中国国航、南方航空、中国东航，推荐精细化管理能力强的吉祥航空；推荐随国际客流量逐渐修复，上下游议价权有望迎来再平衡的上海机场、白云机场、深圳机场等。
物流产业链：防疫政策调整，重视快递需求强韧性与回补空间。奥密克戎传播力更强，疫情反复对快递供需两端均造成明显冲击。今年前三季度，全国快递服务企业业务量增速为4.2%，需求表现疲软。快递需求主要由家电、服装、日用品等构成，需求具备韧性与回补空间。“新二十条”强调精准防控，不再判定密接的密接等，有望大幅减弱疫情对供需两端的冲击。以顺丰为代表的直营制快递企业具备更高的经营杠杆，需求降速影响产能利用率，掩盖公司今年以来在降本增效方面的改善成效，看好顺丰控股明年业绩弹性释放。加盟制电商快递行业：需求改善弱化竞争烈度，优选基本面周期向上、管理改善的圆通速递。
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