食饮行业周报（2022年12月第1期）：看好春节区域酒表现，大众品先选场景恢复

投资要点
报告导读
食饮板块本周观点：新增重大推荐口子窖，大众品推荐中炬高新、重庆啤酒白酒板块：我们继续看好业绩确定性强&估值已落至合理区间&市场情绪迎阶段性拐点向好的白酒板块，并关注开门红情况。推荐关注两条主线：1）疫情管控优化受益主线（古井贡酒/洋河股份/口子窖/迎驾贡酒等）；2）中长期穿越周期逻辑（贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒等）。
大众品板块：我们认为在疫情防控优化和成本下行的背景下，2023年大众品板块存在结构性机会，建议积极布局。基于我们品类周期视角，以及五大维度的核心假设变量（成本下行带来盈利端改善；疫情防控优化带来需求和订单、产品变化、渠道变革和产能扩张），我们认为大众品板块存在结构性机会：1）重点推荐品类成长期下，行业整体或结构性增速较快的板块如啤酒、休闲零食板块；2）23年成本有望下行，需求向上，具备弹性的标的；3）具备事件性催化等其他具备潜在投资机会的标的。本周更新：2023年大众品投资策略、千禾味业。
11月28日~12月2日，5个交易日沪深300指数上涨2.52%，食品饮料板块上涨7.87%，白酒板块上涨幅度大于食品饮料板块，涨幅为8.07%。具体来看，本周饮料板块华致酒行（+24.29%）、舍得酒业（+19.62%）涨幅相对较大，皇台酒业（-0.64%）跌幅相对偏大；本周食品板块熊猫乳品（+27.88%）、三元股份（+24.12%）涨幅相对居前，华康股份（-2.82%）、科拓生物（-2.60%）跌幅相对偏大。
【白酒板块】重大推荐关注口子窖，看好春节期间大众酒表现
板块回顾：本周板块积极催化较多，市场情绪向好推升涨幅向上板块个股回顾：11月28日~12月2日，5个交易日沪深300指数上涨2.52%，食品饮料板块上涨7.87%，白酒板块上涨幅度大于食品饮料板块，涨幅为8.07%。具体来看，华致酒行（+24.29%）、舍得酒业（+19.62%）、口子窖（+16.74%）涨幅居前。近期白酒板块催化剂为：①疫情管控举措进一步优化；②酒企回款比例目标&政策出台；③春节动销表现优秀，批价稳定；④其他事件催化。本周催化①（“疫情管控优化”政策开始逐步落地）&催化④（贵州茅台发布特别分红以及增持相关公告）共同推升板块情绪。我们认为疫情管控优化或利好春节消费及潜在人口流动率的提升，动销潜在向好预期或提前印证在估值层面，从而加速估值修复。
重大推荐口子窖：强β+三重α有望推动公司迎来向好边际变化
口子窖为我们12月重大推荐标的。核心逻辑为：强β（基地市场次高端扩容趋势不改）+三重α（年份酒升级后渠道利润/销量有望提升+23年股权激励或有进展+渠道改革加速有望推动市场迎来边际变化）+估值高性价比驱动催化下，业绩层面&股价层面或迎积极变化。
具体超预期驱动因素来看：
宏观驱动力仍足（β）：受益于省内经济高速发展，口子窖仍有望享受省内次高端价位扩容红利：
边际变化一：年份系列渠道利润/销量有望实现恢复（α）。12月起公司将对收入占比约40%的年份酒系列产品（口子10/20年等）进行升级换代，23Q1业绩具备确定性弹性的同时，升级利于中长期抬升渠道利润，实现销量的恢复；
边际变化二：根据公司20-21年股份回购公告及近期投资者关系活动记录，市场预期股权激励或有进展（α）。口子窖作为民营企业，15年上市至今未推出相关激励；截止21年4月公司累计回购313万股，股权激励或有望持续推进；
边际变化三：渠道改革加速有望推动市场迎来边际变化（α）。公司已落地系列渠道改革，大商制度正在杯打破，边际变化将持续显现。
催化剂：①年份酒升级顺利，经销商回款积极性高；②23年安徽大众价位带产品动销表现向好；③股权激励或有进展；④合肥区域经营层面边际变化显现。23年白酒策略报告：疾风知劲草，掘金价值底
投资建议：主线一：疫情管控优化（短期）。管控优化下，23年春节人口流动率提升或推动大众价位（100-400元）成熟单品动销高增长，#看好区域酒-高端酒-次高端酒轮动机会。相关标的：古井贡酒/洋河股份/口子窖/迎驾贡酒等。投资
主线二：品牌势能&强者恒强（中长期）。推荐关注23年&中长期基本面具备确定性标的。相关标的：贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒等。
以史为鉴：经济周期如何影响白酒周期我们深度复盘12-19年调整期/复苏期，认为：
①估值中枢：茅台估值多数提前反应批价走势&放大市场情绪，批价&估值双底估值将率先实现强反弹；
②穿越周期：顺鑫在两次调整中均表现优异，在消费降级&升级并存阶段，高价位单品抬升市场预期后，当前业绩兑现度较重要；
③业绩层面：高端/低档酒拥有穿越周期能力，预计23年高端酒/拥有规模单品大众酒将阶段性表现优异；洋河股份/古井贡酒等区域龙头调整期业绩率先回正，预计23年区域酒仍将阶段性取得超额收益；
④股价层面：高端&次高端酒率先实现复苏，预计23年“区域酒-高端酒-次高端酒”或实现轮动上涨。
五大周期论框架分析：进入极致分化/集中化并存阶段
我们在此前创新提出的“五大周期模型”基础上展开分析，我们认为：
①经济周期：抗压性强的白酒有望随着经济β上扬实现结构式发展；
②产品周期：①行业仍以“量减价升”为主旋律，预计20-25年规模CAGR约7.23%，次高端/高端酒仍为发展最快子行业；②高端酒比拼的是品牌力；③挤压式增长下，区域酒/次高端酒比拼的是次高端价位战略定力，另外，需要主动获取需求/能否打造可复制样板市场能力；
③产业周期：当前行业处景气度延续+稳增长+极致分化/集中化并存阶段；
④企业家周期：决策者对政策制定/执行的能力、管理层年轻化专业化程度、人才储备情况、薪酬体系及激励制度设计情况均决定了酒企发展的宽度长度速度，我们愈发关注“企业家周期”；
⑤行业周期：22年股价延续结构性趋势，23年或将延续。
贵州茅台：首次特别分红尽显责任担当，增持利于提振市场信心
公司本周发布三则公告：1）回报股东特别分红方案公告：公司拟每股派发现金红利21.91元（含税），合计#拟派发现金红利275.23亿元（史上最高）。2）控股股东增持公司股票计划公告：茅台集团公司/茅台技术开发公司计划利用公司特别分红所得现金红利，#合计增持金额15.47~30.94亿元。同时，#增持主体也提倡其他股东利用本次分红所得资金自愿增持公司股票；3）公司发布产能相关公告：公司将投资约8.45亿元建设茅台酒用原辅料储备库，并出资约25.34亿元购买国有建设用地使用权，用于公司系列酒生产及预留发展用地等。
分红方案尽显诚意，与股东分享红利的同时将有效提振市场信心。自2001年上市以来，贵州茅台已实施现金分红22次（累计现金分红1485.83亿元），占净利润比例为48.21%；此次分红后，累计分红达1761.06亿元，占净利润比例为49.95%（此次分红为史上最高分红，全年分红金额达547.51亿元），从报表质量看，此次分红后贵州茅台账面上仍留有超千亿充足资金，资金实力雄厚。
回购彰显公司对长期实现高质量发展信心。当前时点，公司推出上市后的首次特别分红+集团股东增持（倡导其他股东增持）等举措，充分体现茅台集团作为大股东的责任与担当，更反映出公司对期长期实现高质量发展的信心，进一步支持公司长期稳定健康发展，同时利于有效提振资本市场情绪。数据更新：飞天茅台批价环比略下降，库存保持低位
贵州茅台：本周22年飞天茅台/1935批价在2650元/1200元+；五粮液：本周批价稳定在930-940元；泸州老窖：批价约890-910元，批价表现稳定。
投资建议：我们对板块保持乐观，看好业绩确定/超预期标的
我们继续看好业绩确定性强&估值已落至合理区间&市场情绪迎阶段性拐点向好的白酒板块，并关注春节回款情况。推荐关注两条主线：1）疫情管控优化受益主线（古井贡酒/洋河股份/口子窖/迎驾贡酒等）；2）中长期穿越周期逻辑（贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒等）。
【食品板块】：
板块回顾：本周大部分板块上涨
板块涨幅方面：啤酒板块上涨11.13%，食品加工板块上涨6.06%，其中休闲食品上涨9.43%，调味发酵品板块上涨8.26%，乳品板块上涨5.75%，肉制品板块上涨1.76%。
个股涨跌方面：熊猫乳品（+27.88%）、三元股份（+24.12%）、燕塘乳业（+23.75%）涨幅居板块前三。
本周更新：大众品2023年投资策略、千禾味业更新
1、千禾味业：股权激励&大股东定增点评：股权激励目标上修，大股东定增彰显长期发展信心
【事件】公司发布2022年限制性股票激励计划（草案修订稿），对激励对象/授予价格/业绩考核指标等方面进行修改，同时发布2022年非公开发行A股股票预案（修订稿）。
【上修股权激励目标，助力公司业绩成长】
原股权激励方案：公司拟授予459万股限制性股票（占总股本0.58%），授予价格为9.79元/股。激励对象包括公司董事、高级管理人员4人、中层管理人员及核心骨干人员69人；以21年为基数，22/23/24年对应营收增速为18%/17%/16%，对应净利润增速为50%/27%/21%；
修正后股权激励方案：授予数量为693万股（股本0.72%），授予价格为8.09元/股（较现价折价56%）；考核方式为每年收入或扣非归母净利润达成其中之一即可解锁：①以2021年为基数，23/24/25年收入30.8/36.4/42.0亿，对应增长分别不低于60%/89%/118%（21-23年CAGR为26.5%）；②扣非归母净利润分别为5.6/6.8/7.7亿，对应增长分别不低于60%/201%/247%（21-23年CAGR为59.7%）。
【大股东定增，彰显长期发展信心】
公司为“年产60万吨调味品智能制造项目”定向募资，该项目包括50万吨酿造酱油、10万吨料酒产能，本次募集金额为5~8亿元，董事长伍超群以自有资金认购，价格为12.92元/股（原方案为15.59元/股），彰显大股东对公司长期发展的信心。
零添加品类空间加速扩张，公司长期成长路径清晰
Q4公司零添加产品动销受益于舆论大规模对消费者进行教育，“千禾=零添加=健康”的标签更为牢固。零添加属于未来趋势，公司零添加产品矩阵布局完善（180天、280天、380天），未来成长空间广阔。
中长期来看公司成长路径清晰，公司在全国不同区域渠道策略因地制宜，起步期市场主打“商超+零添加”，稳定期市场重心转向发力传统渠道，成熟期市场持续进行渠道精耕。我们认为公司不断丰富渠道结构，提升运营效率和渠道竞争力，未来渠道扩张和下沉的空间仍然较大。
2、大众品2023年投资策略：
投资框架：在此前五大周期论基础上，引入品类周期框架。我们在2021年的年度策略会中引入五大周期论（详见浙商食饮团队2021年12月9日发布的《五大周期论为纲，紧握三大动态投资主线—2022年白酒行业年度策略》）；
今年我们希望引入品类周期框架进行食品饮料全板块的探讨。我们希望分为两个阶段、四个维度进行分析（两个阶段：成熟期和成长期；四个维度：发展特
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