海底电缆系列深度报告1：乘海风起势，头部强者高速成长

核心观点
海风已经平价，政策加持助力海风成长
海上风电作为双碳目标主要抓手，目前处于高速发展时期。海风有望持续降本，叠加海上风电利好政策频出，国家/地方出台各项政策提振海风市场信心，刺激海风开发和建设需求，行业长期增长确定性强，海上风电新增装机有望实现新高。根据测算，我们预计“十四五”期间海上风电总新增装机近60GW，年均新增装机达到12GW。
海风发展带动海缆行业高景气，海缆市场空间可期
海底电缆占海风总投资规模的11%左右，是海上风电的重要一环，在海风新增装机持续增长的背景下，海缆行业有望迎来高速增长。同时，伴随海风发展深远海化和规模化，拉动高电压等级以及柔性直流海缆产品需求增长，进而带来海缆产品单位价值量提高。根据“十四五”期间海风新增装机的测算，相应的海缆系统市场空间至2025年可达385亿元，发展空间广阔。
海缆行业进入门槛高，龙头优势进一步凸显
海底电缆行业壁垒高：一是海缆技术要求高，头部企业研发能力强、应用实践丰富，具有先发优势；二是资质与业绩是业主招标关键指标，龙头企业经验丰富凸显马太效应；三是海缆运输依靠码头资源，在码头审批日益严格的背景下，龙头企业抢占码头进一步巩固竞争优势。上述原因使得海缆行业进入门槛高，市场集中度高，筑就海缆产品高毛利。参考欧洲海缆竞争格局演变过程，判断市场份额将进一步向头部公司集中，龙头企业业绩有望持续攀升。
龙头企业持续扩张，订单获取能力不断优化
海缆行业持续高景气的背景景下，龙头企业在手订单饱满，据统计，截至2022年Q3，东方电缆/中天科技/亨通光电在手订单分别为94.45/70（截止21年底）/160亿元。同时三家企业为巩固头部优势，进一步提高订单获取能力：一是积极进行产能布局，东方电缆布局宁波、阳江，中天科技布局南通、汕尾、盐城，亨通布局常熟、射阳，预计至2023年东方电缆/中天科技可达80亿元左右产值水平；二是打造海工资源，东缆/中天/亨通分别有2/7/6条施工船舶，提高产业链一体化服务优势，增强“产品+敷设”的总包能力；三则是努力开拓海外市场，龙头企业陆续中标海外项目，同时东方电缆近期设立荷兰境外子公司，预计头部企业出海速度加快，进一步打开海缆市场向上空间，公司业绩有望实现新高。
投资建议：海风成长性拉动海缆行业高景气，叠加海上风电深远海化和规模化，催生高电压等级海缆以及柔性直流海缆等需求，海缆单位价值上升，量价齐升推动海缆市场规模增长。同时，海缆行业受技术要求、资质业绩以及码头资源等影响，进入门槛高，市场集中度相对较高。随着龙头企业扩张产业基地、提高整体解决能力并进行海外布局，预计头部效应进一步凸显，企业盈利能力有望迎来新高。建议重点关注【东方电缆】【中天科技】【亨通光电】【宝胜股份】【汉缆股份】【太阳电缆】【起帆电缆】等。
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