商贸零售行业2023年度投资策略：关注疫后消费边际改善，“强韧性+高弹性”彰显配置价值

【投资要点】
可选消费需求受到抑制，必选品韧性较强。2022年初至12月中旬，A股商贸零售/社会服务/美容护理行业累计下跌7.0%/3.4%/11.7%，位列申万31个一级行业的第6/4/9位，跑赢超半数行业。1-11月社零总额累计同比-0.1%，服务型消费受疫情和出行管控限制需求紧缩明显，粮油食品/饮料/金银珠宝/化妆品同比+8.5%/+5.3%/0.8%/-3.1%。分渠道看，1-11月网上实物商品零售额累计同比+6.4%，其中在大促期间单月线上渗透率可提升至39%。
政策端促消费趋势不改，配合22Q4大促及消费券发放实现撬动。11.11国务院联防联控发布“二十条”，12.7“新十条”后整体出行链开始回暖。疫情期间各省市发放消费券等措施杠杆效应普遍在3倍以上，深圳、武汉、北京等城市达9倍以上。
【配置建议】
策略一：关注韧性较强、具备品牌势能的化妆品及黄金珠宝品类的长期配置价值。头部与中腰部企业业绩分化加剧，大单品策略陆续被验证，功效型护肤单品增速远高于其他。经历两轮洗牌周期后，国货美妆占比持续提升。2022年双11天猫美护榜单中，珀莱雅、薇诺娜分别位列第5、6。相关标的：珀莱雅、贝泰妮、上海家化、水羊股份、鲁商发展等。
策略二：把握“酒店+餐饮+免税”出行链的短期政策边际改善机会。11-12月国内疫情政策松动，截至12.6美团机票数据显示三亚入港机票订单量较前日环比增长340%，元旦期间住宿预订量增长近300%。伴随放开后疫情的快速传播，搜索率和预定量的攀升并不代表实际旅游人数，短期仍需关注出行链组合业绩修复。相关标的：锦江酒店、君亭酒店、王府井。
策略三：医美渗透率提升逻辑确定性强，关注供给端扩产能、审批拿证及政策端的监管进程。医美仍处于低渗透阶段，看好针剂类、术前术后维护类产品的品牌建设。重点关注华熙生物、爱美客等已具备拳头产品的放量情况，同时关注其在研项目和审批进程。此外，关注跨领域从事医美中游机构运营的优质标的，如朗姿股份等。
【风险提示】
宏观经济下行风险
国内外政策监管风险

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