银行1月信贷社融数据点评：天量开门红，多增可持续

投资要点
1月信贷量创新高，结构改善，展望2月金融数据有望继续量质双优。金融数据超预期有望催化银行行情，重点推荐：平安/兴业/宁波/招行+南京/江苏。
数据概览
1月社融新增5.98万亿，同比少增1959亿；余额增速9.4%，环比-0.2pc。
1月人民币信贷新增4.9万亿，同比多增9227亿；余额增速11.3%，环比+0.2pc。
量创新高
①1月信贷新增4.9万亿，同比多增9227亿，符合我们预测和市场预期。1月信贷增量创历史新高，主要支撑项是对公贷款。
②1月社融新增5.98万亿，同比少增1959亿，主要拖累项是未贴票和债券融资。此外，本次金融统计口径调整，但对总量影响较小。央行公告，自2023年1月起，将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司三类公司纳入金融统计范围，由此，对社融中的“实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行调整。2023年1月末，上述三类机构人民币贷款余额8410亿元，当月增加57亿元；贷款核销余额1706亿元，当月增加30亿元，1月两者合计新增额占1月社融增量的0.1%，占比较低，对社融影响较小。
结构改善
①对公贷款增长亮眼，1月对公贷款同比多增1.9万亿，判断主要由基建和制造业带动。2022年储备的项目在2023年1月释放，以及2022年下半年政策性开发性金融工具落地，基建贷款需求显著增加。
②零售投放仍然较弱，居民短贷和中长贷均同比少增，部分受春节提前影响，后续需持续关注经济和零售需求复苏态势。
③票据融资同比大幅少增，一方面是1月信贷增量大，票据融资规模压缩，另一方面受票据新规影响，票据最长期限由1年缩短至6个月，票据到期量判断较大。
未来展望
考虑到2月刚刚开工、去年春节低基数，2月金融数据有望继续量质双优，持续性强。根据我们此前报告（《2023年有“开门红”吗？——信贷社融总量与节奏前瞻》）讨论，我们判断开门红刚性强，主要基于：
（1）对公投放稳总量，是信贷多增的主要驱动力。①利率下行背景下，银行倾向于靠前投放，以量补价；②2月企业全面开工以及疫情快速过峰，实体需求边际改善。（2）零售信贷投放变化趋势值得重点关注，其中居民消费和经营性贷款有望率先修复，按揭贷款需持续观察地产刺激政策与销售改善情况。金融数据超预期有望催化银行行情，重点推荐：平安银行/兴业银行/宁波银行/招商银行+南京银行/江苏银行。
风险提示
宏观经济失速，不良大幅暴露。

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