石油化工行业周报第289期：需求修复成品油景气度有望改善，聚酯需求持续复苏

疫情管控优化需求改善，驱动裂解价差修复，看好成品油景气度回升。2022年原油价格中枢大幅上行，汽柴油由于需求结构不同，行情结构也有所不同。整体来讲，22年汽油景气度低迷，柴油景气度较好。进入2023年，随着国内疫情冲击持续减弱，疫情政策转向，国民经济活动持续恢复，交通运输、仓储物流、工业以及农林牧渔等行业的需求持续提升，带来成品油需求的修复，成品油行业景气度底部上行。年初汽柴油价差修复明显，截至2月17日，汽油、柴油价差分别为3202元/吨、2478元/吨，较2023年1月1日分别上涨53%、31%。我们看好在后续“金三银四”旺季需求持续回升、航空出行需求进一步恢复的背景下，成品油价差的持续修复和景气度的持续回升。
炼厂开工率有望上行，长期成品油供给格局向好。2022年，需求不足影响下我国炼厂开工率维持低位，全年炼厂开工率中枢约为70%。2023年，随着疫情管控的优化，主营炼厂开工率在节后出现抬头趋势，截至2023年2月16日已回升至77.3%。长期来看，未来新增炼化产能仍以大炼化为主，大炼化的优势地位将得以维持。另外，随着成品油行业各类检查势必趋严，不合规资源将会进一步减少，成品油竞争格局将持续向好。
高油价叠加终端需求疲软，2022年聚酯产业链价差承压。PX方面，2022年H1在海外成品油景气上行带动下，PX-石油脑价差持续增长，下半年由于海外成品油景气下行，PX价差承压。PTA方面，高油价叠加终端聚酯需求疲软，PTA-PX价差承压，进入2023年，下游需求仍未显著复苏，价差低位震荡。2022年涤纶长丝价差震荡收窄，截至2023年2月17日，POY价差为1439元/吨。化纤企业业绩和涤丝价差目前均位于长期以来底部区间。
下游走强利润或向聚酯端下移，需求复苏价差有望持续回暖。需求端方面，2023年2月（截至2月9日）浙江地区下游织机开工率回升至29.4%，下游需求仍然有待全面修复。以年度为周期来看，下游纺服市场存在“金三银四”的需求旺季，随着三月将近，需求预期向好对价差或有支撑。从供给端来看，2023年一季度PX预计新增产能620万吨，PTA预计新增产能375万吨，聚酯端预计投产319万吨（长丝+短纤+瓶片），23年Q1上游环节（PX、PTA）投产力度大于下游（聚酯）。从开工率来看，上游PTA开工率自2022Q4有所回升，截至2023年2月17日，PTA开工率上升至70%，聚酯开工率上升至80%，下游聚酯走强或致利润向“PTA-聚酯”环节转移。
投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。
风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。

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