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食饮观点：线下消费场景全面恢复，关注大众消费（啤酒、饮料、低档白酒）旺季动销及白酒招商旺季超预期带来的投资机会。白酒板块：我们从估值性价比&超预期角度筛选，认为：①短期维度看，建议关注23Q1业绩或超预期&全年增速具备弹性标的，比如：五粮液/泸州老窖/舍得酒业/洋河股份，同时关注近期上新的口子窖；②中长期维度看：关注基本面具备确定性标的：五粮液（年度金股）/贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒（年度金股）/山西汾酒等。。
大众品板块：伴随当前线下消费场景全面恢复，叠加大众消费（啤酒、饮料等）进入旺季，有望带来业绩的超预期。我们认为应重视当前修复窗口期，积极布局大众品投资机会。在当前阶段，我们认为应重视α机会，即重点把控数据恢复可持续以及边际改善明显、处在持续复苏的标的，并重点提示啤酒板块和休闲零食板块的投资机会。本周更新：周思考、大众品成本周更新、东鹏饮料更新。本周组合：青岛啤酒、盐津铺子、劲仔食品、千味央厨、香飘飘、新乳业、仙乐健康、重庆啤酒、中炬高新等。
2月20日~2月24日，5个交易日沪深300指数上涨0.66%，食品饮料板块下跌1.75%，白酒板块下跌幅度大于食品饮料板块，跌幅为2.16%。具体来看，本周饮料板块顺鑫农业（+13.17%）、口子窖（+10.37%）涨幅较大，舍得酒业（-5.80%）、酒鬼酒（-5.22%）跌幅相对偏大；本周食品板块*ST麦趣（+7.74%）、桃李面包（+7.13%）涨幅相对居前，安井食品（-6.47%）、中炬高新（-5.86%）跌幅相对偏大。
【白酒板块】动销环比加速修复，渠道信心提升明显
板块回顾：本周顺鑫农业/口子窖表现居前，继续推荐
板块个股回顾：2月20日~2月24日，5个交易日沪深300指数上涨0.66%，食品饮料板块下跌1.75%，白酒板块下跌幅度大于食品饮料板块，跌幅为2.16%。具体来看：顺鑫农业（+13.17%）、口子窖（+10.37%）、金徽酒（+3.93%），我们继续推荐顺鑫农业/口子窖，主因当前估值具备强性价比+具备超预期点：
一、顺鑫农业（重点推荐）：白牛二基本盘恢复/金标增量盘表现或超预期
1）北京基地市场&白牛二基本盘恢复或超预期。①北京基地市场：北京区域（以高结构为主）消费加速修复利于结构升级；②白牛二：务工人群的加速返工利于“白牛二”大单品加速修复增长。春节期间渠道回款/动销均在低基数下实现优异增长，23Q1业绩有望超预期；
2）金标新品增量盘表现或超预期。22H2：卡位40元空白价位带的升级产品金标在百城大战（铺货率40-50%）+加大推广费用+单独考核下，蓄力完成210W箱任务（预计贡献4.5亿）；②当前：预计23年金标铺货率有望达80%+重点费用投放背景下，金标产品有望实现高增，23-25年公司目标完成>500/1000/1500W确定性强，后续成长弹性表现或超预期。
二、口子窖：兼香系列新品发布会召开，产品+改革红利释放口子窖为我们自12月以来推荐的重点标的（推荐逻辑：股权激励或落地+兼香系列新品即将推出或增厚业绩&增强渠道推力），我们认为当前仍存预期差：
预期差一：兼香系列新品对23Q1业绩贡献度或超预期；
我们认为：本周新品发布的兼香10/20仅为产品改革的起点，随着后续流通渠道发货继续，23Q1业绩有望在去年低基数下实现高弹性增长。
预期差二：兼香系列升级对口子窖的意义或超预期；
我们认为：今年公司不仅对占收入比超30%的口子10/20年进行升级，亦会对口子5/6年进行升级（提升出厂价的同时增厚渠道利润，从而提升渠道推力），渠道推力的恢复为后续改革奠定基础。
预期差三：渠道改革红利虽在今年集中释放预期弱，但在积极推进；
我们认为：随着合肥市场逐步攻坚+麦肯锡入场辅助公司掌握一线动态&进行深度渠道改革+费用投放权由公司主导提升费效比，公司渠道改革或加速推进。
数据更新：飞天茅台批价表现上行，库存保持相对低位
贵州茅台：本周飞天茅台/1935批价约2770元/1200元，批价略上行；五粮液：本周批价稳定在940-960元，需求旺盛下表现稳定；泸州老窖：批价约900元，批价表现稳定。
投资建议：看好全年投资机会，或迎三重奏投资机会
建议关注：【1】大酒方面：大酒中，我们从估值性价比&超预期角度筛选，认为：①短期维度看，建议关注23Q1业绩或超预期&全年增速具备弹性标的，比如：五粮液/泸州老窖/舍得酒业/洋河股份，同时关注近期上新的口子窖；②中长期维度看：关注基本面具备确定性标的：五粮液（年度金股）/贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒（年度金股）/山西汾酒等。
【2】小酒方面：由于2月白酒板块处于回补动销期，强催化较弱，部分估值空间仍可打开的小酒（伊力特/老白干酒等）近期股价或有弹性表现。
【食品板块】：重视大众消费动销旺季叠加消费场景恢复带来的机会板块回顾：本周大部分食品板块有所上涨
板块涨幅方面：食品加工板块下跌1.13%，其中调味发酵品板块下跌0.51%，乳品板块下跌0.24%，肉制品板块上涨1.75%。
个股涨跌方面：*ST麦趣（+7.74%）、桃李面包（+7.13%）、南侨食品（+5.68%）涨幅居板块前三。
本周更新：周思考、大众品成本周更新、东鹏饮料更新
1、周思考：大众消费进入旺季，叠加消费场景恢复，有望带来业绩的超预期，建议积极布局
终端消费持续回暖。微信支付数据显示，2023年春节期间全国线下商业支付交易量同比上涨23%，超市便利店商户交易量靠前，期间线下商业支付交易量高峰时零售渠道订单量上涨32%；支付宝数据显示，三线及以下城市消费金额与22年春节期间同比涨幅近20%，超过一二线城市，三线及以下城市的便利店使用支付宝消费支出金额同比增长20%-30%。
在当前消费场景持续修复的背景下，消费意愿持续增强，与此同时大众消费如啤酒、饮料、低温奶等子板块正处于旺季，场景修复叠加旺季动销，有望带动板块优质公司业绩的持续超预，我们建议重点关注。
2、大众品成本跟踪：大众品大部分原材料价格同比下行
23年大众品需求上行，成本下行是我们投资策略中一条重要的投资主线，我们认为可以密切跟踪大众品成本变化并预判23年趋势，寻求投资机会。当前我们认为部分板块如烘焙板块、调味品板块的成本下行趋势较为确定，应关注成本下行带来的利润弹性机会。烘焙板块：本周棕榈油价格（期货活跃合约收盘价）相比上周有所下跌，同比
22年同期价格仍有下降（-30%），降幅扩大，21-22年棕榈油成本大幅上涨，并在22年6月达到历史高点，主要系俄乌冲突和欧洲能源危机，导致作为生物柴油的棕榈油的需求快速提升，价格持续走高。当前伴随夏季欧洲能源危机缓解，供需关系逐步平衡，预计23年棕榈油价格下行趋势较为确定，预判23年棕榈油价格有望持续下降，并恢复至21年年初水平。
啤酒板块：2023年2月10日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比下降19%、17%、17%，环比23年1月10日变动+5%、0%、+6%，同比显著回落；2022年12月进口大麦价格同比增长38%，环比11月增长4%。当前主要酒企已完成23年度大麦锁价，进口大麦成本同比上涨幅度近20%；玻璃、瓦楞纸、铝材成本均呈现下行趋势；当前能源价格走弱，预计23年运费成本有望持续下降。由于啤酒企业包材成本占比近半，麦芽成本占比低于15%，若包材成本下行可有效对冲原料成本上行。
调味品板块：包材及大豆（黄豆）价格上涨幅度较2022年显著放缓。当前包材成本下降趋势确定，随着原材料供需关系逐步平衡，预计23年等原材料价格有望进入下行通道，调味品板块成本压力将有效缓解。
卤味连锁：继22年12月核心鸭副原材料出现常规性回调后，23年一月各品类均出现回升趋势，主因为上游屠宰企业节停工减产和下游厂商春节期间备货需求旺盛所致。截至1月26日，1月鸭脖/鸭舌/锁骨/翅中/鸭掌公斤均价为16.5/82.7/8.5/15.2/28.3元，同比增长31.1%/29.2%/-0.2%/45.1%/47.8%,环比22年12月上涨7.2%/-2.9%/6.2%/7.7%/1.3%。展望全年鸭副原材料走势，我们认为随着上游养殖成本得到控制，原材料价格波动将弱于22年，但边际性拐点仍需持续观察。
速冻板块：
鸡价：本周鸡肉五日平均批发价为18.43元/公斤，较上周18.75元/公斤环比下降1.7%，与去年同期相比同比增长5%。判断将继续震荡走高，同时需重点跟踪需求端变化。
猪价：本周猪肉五日平均批发价为元20.6元/公斤，延续上周下降趋势，较上周21.22元/公斤环比下降3%，与去年同期相比上升2%。当前受需求疲弱导致供过于求影响猪价出现阶段性下降，根据去年存栏来看今年下半年供给会下降，判断猪价或逐季升高，判断全年均价高于22年。
大豆/豆粕：本周大豆五日现货平均价为5340元/吨，与上周持平，同比增长2%。2022年大豆、豆粕行情中，供应紧张成为贯穿全年的逻辑主线。展望未来，2023年的豆类行情中大豆的增产前景较为乐观，我们对2023大豆价格走势持谨慎看空的观点。
油脂油料：截至2023.2.10，油料油脂类大宗商品价格指数为278.34点，较上周277.23点环比上涨0.4%，同比持平。判断全球油脂供应在2023年将变得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。
原奶：截至2023.2.08，生鲜乳主产区周平均价为4.06元/公斤，较上周4.07元/公斤略有下降，环比下降0.25%，同比下降5%。近期生鲜乳价格走弱主要是需求疲弱而供给持续增加导致的阶段性供过于求。短期内国内奶源供过于求的状态仍会持续一段时间，预计2023年生鲜乳价格整体仍将温和下降，判断下半年或者Q4随着需求端的逐步回暖价格将企稳。
3、东鹏饮料更新：Q4业绩超预期，继续看好公司长期发展
事件：公司22年预计实现营收85.01亿元，同比+21.84%；归母净利润14.42亿元，同比+20.87%；扣非归母净利润13.52亿元，同比+24.67%。22Q4实现营收18.57亿元，同比+31.01%；归母净利润2.76亿元，同比+40.34%；扣非归母净利2.88亿元，同比+142.31%。
公司22Q4业绩超预期，主要系省外业务收入高增：成本回落叠加费率下行，扣非净利率大幅改善。
投资建议：
重视当前修复窗口期，积极布局大众品投资机会。当前我们认为大众品板块在
疫后的修复过程中正在演绎三大阶段的投资机会：
1）在疫后防控全面放开后，板块带来整体的估值和预期的修复；
2）伴随消费场景的修复，终端数据持续恢复，表现亮眼，行业β性机会显著；
3）在当前阶段，我们认为应重视α机会，即重点把控数据恢复可持续以及边际改善明显、处在持续复苏的标的，并重点提示啤酒板块和休闲零食板块的投资机会。
本周组合：青岛啤酒、盐津铺子、劲仔食品、千味央厨、香飘飘、新乳业、仙乐健康、重庆啤酒、中炬高新等。
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