建筑材料行业研究周报：水泥提价早于往年 复工期展现良好动能

投资摘要：
每周一谈：水泥窑炉结构与启停成本
水泥回转窑是一个倾斜的圆柱体结构，生料从窑尾进入，在重力作用下向窑头移动。粉煤经窑尾喷入燃烧，是窑炉的主要能量来源。水泥熟料生产中吨水泥煤耗在100kg左右，以万年青为例，每生产一吨熟料需消耗煤炭145-154kg，每生产一吨水泥煤耗为98-109kg。
错峰生产停产后，水泥回转窑通常需使用点火油枪点燃柴油预热后方可恢复熟料生产。这部分为点火阶段额外成本。根据金隅冀东唐山分公司披露，其设计产能为4000t/d的熟料生产线，长时间停窑后点火升温时间需在24小时以上，点火用油量为1吨/小时左右。
重启点火带来的额外成本在综合成本中并不显著。假定烘窑20小时，共耗柴油20吨，按照当前柴油价格7982.4元每吨测算，则每次点火带来额外燃料成本15.96万元。假设企业每年参与错峰生产或协同停产导致需要重新点火的次数为6次，按照4000t/d产线的年产能核算（生产310天），每吨熟料点火燃料成本约为0.77元/吨，可见点火阶段燃料成本在总成本占比中并不显著。
固定成本占比低是水泥窑炉灵活启停以错峰生产的优势，产量减少导致摊薄效应减弱并不显著抬升成本。以海螺水泥为例，其生产成本中单位折旧费用仅为11-15元/吨，即使产量下降10%导致折旧费用被迫抬升，摊薄效应减弱对生产成本的影响也仅在1-2元/吨之间。
重点子行业跟踪：
玻璃：产能继续调降，复工阶段提货偏慢。至2月24日，全国最新玻璃均价为1743.6元/吨，较上周五均价环比下降0.62%。节后玻璃需求缓慢启动，新的供给平衡正在形成。重点监测省份生产企业库存总量为7047万重量箱，较上周增加24万重箱，增幅0.34%，累库幅度显著减小。继续推荐步入新成长期的旗滨集团。
水泥：需求启动价格修复早于往年。至2月24日，全国水泥均价383.25元/吨，环比上周上升0.39%。全国熟料库容比均值为64.04%，与上周相比下降3.3个百分点。全国水泥磨机开工负荷均值44.07%，较上周上升11.56个百分点，生产继续回暖。本期水泥-煤炭价格差均值为252.08元/吨，较上周四下降5.26%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下降5.2%。
消费建材：需求侧政策及基本面复苏将继续催化，把握调整中的布局机遇。我们认为扩品类以及集中度提升的长逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、伟星、三棵树有望继续实现市占率的提升，此外成本环境也已迎来较大变化，Q3起消费建材迎来利润增速领先于营收增速，防水行业业绩底略晚却不会缺席。继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。
市场回顾：截至2月24日收盘，建材板块本周上涨2%，沪深300指数上涨0.66%，从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第10位。年初至今涨幅为9.87%，在申万31个板块中位列第12位。
个股涨幅前五名：亚士创能、天山股份、华新水泥、北新建材、友邦吊顶。
个股跌幅前五名：宁夏建材、海南瑞泽、公元股份、万里石、纳川股份。
投资策略：稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构，迎来拐点的强者东方雨虹，处在新一轮盈利周期起点的水泥龙头海螺、华新；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、持续兑现利润的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料建议关注传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。
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