食品饮料行业研究：如何看待白酒板块布局契机？

周专题：复苏方向具备确定性，情绪修复会伴随估值提升，看好白酒板块配置价值
步入3月以来，白酒板块在震荡中有所回调，主要系：1）两会对宏观层面指标的定调，如今年GDP增长目标“5%左右”，以及CPI目标“3%左右”，对应经济预计会比较“稳健”，且周内披露的CPI数据略低于预期。2）节后步入白酒淡季，控货挺价是常规操作，但观测的核心大单品批价普遍并未步入普遍性的上行通道，板块情绪缺乏催化因素。我们认为：
1）从预期的层面来看，节后无论从渠道反馈、酒企交流的情况来看，春节动销普遍符合预期/超预期，背后是人流、客流恢复带来的消费超预期回暖，因此节后市场对复苏的预期实际上有所提升，对Q2及之后经济恢复的预期也有所提升。两会将恢复和扩大消费摆在扩大内需的优先位置，恢复关键在场景、扩大核心在收入。正如我们在去年末起强调的复苏逻辑所演绎一般，先后为场景、情绪、消费力。我们认为情绪、消费力恢复的方向毋庸置疑，在当前再审视恢复斜率后，预期已筑底，后续静候实际兑现情况。
2）从实际兑现来看，节后核心单品批价似乎未如意料般稳步步入上行通道。我们在前期也有强调，现在属于去库存时期量变引起质变的阶段，渠道及终端从现金为王到加杠杆需要一定时间。目前从批价层面来看，主流单品批价较节前已有恢复性提升，如茅台散瓶至2750元+，高度国窖至900元+，内参790-800元左右，青20至350元+等等，我们认为批价再向上的概率在Q2起可更乐观，缘由在于商务、宴席等需求氛围提升，渠道情绪的边际修复，关注春糖前后集中性渠道反馈的情绪演绎，以及酒企在产品端、渠道端的布局，目前部分酒企已能看到改革、谋新的动作。
3）整体我们仍看好当前白酒板块的配置价值。当前白酒板块PE-TTM为35X，位于近5年50th分位，近3年20th分位。其中，板块的估值锚茅台PE-TTM为37X，位于近5年44th分位，近3年11th分位，估值锚在持续的复苏验证中提升的胜率较优。我们认为白酒具备顺周期下的杠杆性，以及本身需求韧性下的抗波动性，建议关注复苏方向的确定性，后期3-4月核心关注产品的批价表现、一季度预期演绎情况、春糖前后酒企对新品发布等维度的布局。当前首推确定性、韧性占优的高端酒及性价比区域龙头，关注弹性&成长性逻辑占优的次高端板块以及预期差区域酒。
子板块观点
休闲食品：持续看好休闲食品大众消费属性，在23年具备结构性机会。零食专营门店23年均具备清晰的门店扩张计划，选品优化和效率提升等动作将带动单店收入进一步提升，看好上游生产型供应商持续受益。近期市场对绝味H股上市存在担忧，我们仍看好公司在国内主业稳健扩张、美食生态圈加速修复打造第二成长曲线、潜在的成本回落催化。餐饮链：2月需求向好动销已验证，板块震荡待催化。1-2月餐饮链公司需求反馈均向好，餐饮拉动下动销快于发货，库存压力有所缓释。本周板块持续震荡，等待业绩催化，季报窗口更多关注可能超预期的弹性标的，及业绩确定性好而估值仍具性价比的龙头公司。
乳制品：1-2月需求良好，23年看需求回暖+结构优化持续演绎。春节送礼需求旺盛，龙头动销明显回暖，2月相对销售淡季。23年奶价预计企稳，行业向好下结构升级重启，竞争趋缓龙头费用有望稳中有降，演绎净利率提升逻辑。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

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